王利博制圖

王利博制圖

　　大宗商品價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)

　　2020年3月全球新冠肺炎疫情爆發(fā)，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷短期的下降筑底后，于2020年5月進(jìn)入了新一輪上漲階段。以路透商品研究局價(jià)格指數(shù)（RJ/CRB）作為衡量大宗商品的價(jià)格總水平，2022年6月RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)（330），比最低點(diǎn)（2020年4月106）上漲了210%，本輪大宗商品價(jià)格的上漲幅度明顯高于上一輪（2009年3月—2011年5月）的85%，上漲的持續(xù)時(shí)間基本相同，持續(xù)了2年2個(gè)月。本輪大宗商品價(jià)格快速上漲，主要受三方面因素的推動(dòng)。從供給因素看，新冠肺炎疫情沖擊全球供應(yīng)鏈，造成各國(guó)生產(chǎn)停擺，貨物運(yùn)輸不暢，大宗商品供應(yīng)端受阻，供給端約束是本輪價(jià)格上漲的新因素。從金融因素看，2020—2021年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了極為寬松的貨幣政策。從地緣因素看，2022年2月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格。

　　2022年6月份之后，隨著歐美寬松貨幣政策向常態(tài)回歸、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的地緣沖突效應(yīng)趨于緩和，大宗商品價(jià)格震蕩下降，9月底，RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)維持在270左右，比6月份的高點(diǎn)下降了18.2%左右。總體判斷，本輪大宗商品價(jià)格已經(jīng)見頂，總體價(jià)格水平的最高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　分品種看，自6月份大宗商品價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)后，截止到9月底，我國(guó)對(duì)外依存高、進(jìn)口量大的鐵礦石、原油、有色金屬和大豆等大宗商品價(jià)格明顯下跌。

　　國(guó)際原油價(jià)格大幅下降。截止到9月底，美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油WTI價(jià)格維持在80美元/桶左右，比高點(diǎn)（6月122美元/桶）下降了34.4%左右。英國(guó)布倫特原油價(jià)格維持在88美元/桶左右，比高點(diǎn)（6月123美元/桶）下降了28.5%左右。

　　天然氣價(jià)格在波動(dòng)中持續(xù)上漲。受俄羅斯對(duì)歐洲供氣量減少的影響，天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，6月份之后在波動(dòng)中持續(xù)維持高位。截止到9月底，紐約商品交易所NYMEX天然氣價(jià)格為6.8美元/百萬(wàn)英熱單位，比年初上漲了80%左右。倫敦的國(guó)際石油交易所（IPE）天然氣價(jià)格漲幅接近200%，目前看天然氣價(jià)格尚未見頂。

　　鐵礦石價(jià)格降幅最大。截止到9月底，新交所鐵礦石價(jià)格（當(dāng)月掉期）維持在98.5美元/噸左右，比高點(diǎn)（6月145美元）下降了32.1%。巴西鐵礦石（65%粉礦）價(jià)格為110美元/噸，比高點(diǎn)（190美元）下降了42.1%。

　　銅鋁等有色金屬價(jià)格降幅明顯。截止到9月底，倫敦金屬交易所LME3個(gè)月期銅價(jià)格為7490美元/噸左右，比最高點(diǎn)（6月9750美元/噸）下降了23.2%左右。LME3個(gè)月期鋁價(jià)格為2142美元/噸左右，比最高點(diǎn)（6月2850美元/噸）下降了24.8%左右。

　　大豆和玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降幅明顯。截止到9月底，芝加哥商品期貨交易所CBOT大豆價(jià)格為1364.75美分/蒲式耳，比高點(diǎn)（6月1770美分/蒲式耳）下跌了22.9%左右。CBOT玉米價(jià)格為677.5美分/蒲式耳，比高點(diǎn)（6月790美分/蒲式耳）下跌了14.2%左右。

　　后期大宗商品價(jià)格將震蕩回落

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲等主要央行加息，貨幣政策向常態(tài)回歸。當(dāng)前美國(guó)面臨40年來(lái)最嚴(yán)重通脹，2022年以來(lái)美國(guó)CPI月度漲幅均高于7.5%，6月份CPI上漲9.1%，7月份上漲8.5%，8月份上漲8.3%。在高通脹背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，今年3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期應(yīng)對(duì)高通脹，已連續(xù)進(jìn)行5次加息，累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)，其中6月、7月和9月連續(xù)三次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)40多年最快加息紀(jì)錄，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3.0%—3.25%。美聯(lián)儲(chǔ)的最新利率點(diǎn)陣圖強(qiáng)化了鷹派基調(diào)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖，2022年末聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值達(dá)4.4%，相比6月的3.4%顯著抬升，這預(yù)示年內(nèi)剩余的11月和12月兩次會(huì)議還將繼續(xù)加息75BP和50BP；美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2023年末聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值也抬升至4.6%，意味著明年仍將繼續(xù)加息。自6月起，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化緊縮（QT），維持每月475億美元的縮表規(guī)模，9月后加碼至950億美元，縮表進(jìn)程按計(jì)劃進(jìn)行。歐洲央行從7月1日起停止凈資產(chǎn)購(gòu)買，7月21日啟動(dòng)11年來(lái)的首次加息50個(gè)基點(diǎn)，9月份再度加息75個(gè)基點(diǎn)。

　　二是地緣政治因素趨于緩和。供給和需求是決定大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的基本動(dòng)力，地緣政治、氣候等是短期擾動(dòng)因素。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)爆發(fā)半年多，地緣政治的心理影響和預(yù)期影響逐漸趨于緩和。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)并未發(fā)生在俄羅斯，對(duì)俄羅斯的供給并未形成明顯的影響。7月份俄羅斯石油產(chǎn)量為1014萬(wàn)桶/日，連續(xù)第11個(gè)月石油日產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)桶，產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)到2022年2月俄烏危機(jī)之前的水平。國(guó)際能源署（IEA）的月度報(bào)告上調(diào)了2022年全球石油供應(yīng)前景，主要是俄羅斯供應(yīng)的下降幅度比此前預(yù)測(cè)的要小，所以地緣政治對(duì)原油價(jià)格的影響逐漸趨于緩和。

　　三是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。疫情和發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊仍然是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)方面，美國(guó)一季度GDP環(huán)比下降1.6%，二季度環(huán)比下降0.6%，美國(guó)處于技術(shù)性衰退之中，經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂(lè)觀。受加息影響，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)去年第四季度到今年第四季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)中值為0.2%，明顯低于6月預(yù)測(cè)的1.7%，體現(xiàn)出他們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期更為悲觀。預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年第四季度美國(guó)失業(yè)率的預(yù)測(cè)中值為4.4%，較6月預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。高盛、摩根士丹利等華爾街投行已經(jīng)紛紛發(fā)聲警示衰退風(fēng)險(xiǎn)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是大概率事件，明年有可能陷入低增長(zhǎng)衰退。歐洲方面，俄烏沖突下的能源博弈，讓還沒(méi)從疫情中走出來(lái)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再遭重創(chuàng)，二季度以來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯現(xiàn)出放緩跡象，特別是德國(guó)成為了復(fù)蘇最為蹣跚的主要經(jīng)濟(jì)體，二季度德國(guó)的GDP環(huán)比增速降至0%，德國(guó)9月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)繼續(xù)下行，跌至92.2，為兩年多來(lái)的低點(diǎn)?？傮w看，預(yù)計(jì)下半年歐元區(qū)GDP環(huán)比增速將放緩至0.1%左右，基本陷入低增長(zhǎng)衰退。中國(guó)方面，受新冠肺炎疫情多發(fā)頻發(fā)、外需減弱、房地產(chǎn)下滑、中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、市場(chǎng)主體信心不足等多因素的影響，內(nèi)需增長(zhǎng)明顯不足，外需增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速低于潛在增長(zhǎng)率。6月世界銀行將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從4.1%大幅下調(diào)至2.9%。國(guó)際貨幣基金組織7月25日將今年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至3.2%，今年連續(xù)兩次下調(diào)。

　　四是運(yùn)輸成本回落。2022年以后，國(guó)際海運(yùn)價(jià)格或?qū)⒏呶换芈?#xff0c;目前波羅的海干散貨指數(shù)BDI在1800左右震蕩，明顯低于年內(nèi)3000左右的高點(diǎn)，與疫情前價(jià)格水平基本相當(dāng)。原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI為1500左右，比年內(nèi)1800左右的高點(diǎn)也有所下降，大概相當(dāng)于2019年初水平，交通運(yùn)輸成本有了較大的回落，大宗商品價(jià)格有較大的向下引力。

　　總體判斷，如果不再發(fā)生嚴(yán)重的地緣政治沖突，本輪全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)見頂，未來(lái)上行動(dòng)力不足，后期大宗商品價(jià)格總水平將呈震蕩回落走勢(shì)。

　　（作者單位：國(guó)家信訪局，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）