康美藥業(yè)是A股市場(chǎng)非常典型的財(cái)務(wù)造假案例，其巨額財(cái)務(wù)造假引發(fā)的債務(wù)申報(bào)金額高達(dá)435億元。在康美漩渦中，多家金融機(jī)構(gòu)踩雷，總損失率可能達(dá)30%。

　　康美藥業(yè)是A股市場(chǎng)非常典型的財(cái)務(wù)造假案例。為迷惑監(jiān)管和審計(jì)，康美造假手段百出，譬如另造財(cái)務(wù)系統(tǒng)、銀行函證“貍貓換太子”等。近期，康美進(jìn)入破產(chǎn)重整階段?！都t周刊》記者獨(dú)家獲悉，浙商銀行、交通銀行、粵財(cái)信托等金融機(jī)構(gòu)已入選債委會(huì)，而中證中小投服中心則代表諸多散戶參與了集體訴訟。

　　康美目前的債務(wù)申報(bào)金額高達(dá)435億元，太平洋證券、民生證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)民信托、中融人壽等金融機(jī)構(gòu)持有康美債的金額均達(dá)數(shù)億元。有債權(quán)人代表分析，最終債轉(zhuǎn)股后、總虧損仍有可能達(dá)30%。

　　作為康美藥業(yè)的深度合作伙伴，廣發(fā)證券也因康美爆雷一事受罰，投行業(yè)務(wù)暴跌。近期公司剛剛度過(guò)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)禁令期，所保薦的上海福貝寵物能否順利過(guò)會(huì)，是檢驗(yàn)廣發(fā)整改是否到位的重要信號(hào)。

　　康美為迷惑審計(jì)，竟另造財(cái)務(wù)系統(tǒng)?

　　“兩康”事件是A股歷史上最為典型的財(cái)務(wù)造假案例之一，造假規(guī)模均達(dá)數(shù)百億元?！都t周刊》記者注意到，有財(cái)務(wù)專家分析了康美財(cái)務(wù)造假的邏輯：首先調(diào)整報(bào)表收入，基于此調(diào)整現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金數(shù)據(jù)，進(jìn)一步調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金——即收入影響利潤(rùn)，利潤(rùn)進(jìn)入了未分配利潤(rùn)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)端又對(duì)應(yīng)調(diào)整了應(yīng)收賬款，來(lái)完成循環(huán)。

　　最終，在康美藥業(yè)2019年自曝家丑的會(huì)計(jì)更正中，把約300億元貨幣資金調(diào)整為存貨及投資性房產(chǎn)，就是把易審查的貨幣資金變更為不便于審查的存貨，意圖拖延時(shí)間。

　　今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了對(duì)正中珠江事務(wù)所的處罰書(shū)，一定程度上披露了康美造假的詳細(xì)手段：為滿足財(cái)務(wù)造假和反審計(jì)的需求，康美甚至基于金蝶EAS軟件重造了一套完整的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，在該系統(tǒng)下，使用康美提供的初始數(shù)據(jù)，無(wú)論如何測(cè)試，都能達(dá)到完美的審計(jì)效果。另外，康美還存在和供應(yīng)商/客戶串通做回款，共同應(yīng)付審計(jì)的惡劣行為。

　　整體來(lái)看，康美造假的核心邏輯依然是通過(guò)資產(chǎn)的調(diào)整來(lái)消化虛增的利潤(rùn)。在財(cái)務(wù)造假暴雷后，康美背負(fù)的巨額債務(wù)也無(wú)從償付，以至于走到了破產(chǎn)的地步。今年6月，揭陽(yáng)中院受理了康美破產(chǎn)重整一案。

　　康美破產(chǎn)，債委會(huì)成員名單出爐?

　　《紅周刊》記者獲得的《關(guān)于選任和設(shè)立債權(quán)人委員會(huì)的公告》等材料顯示，“康美藥業(yè)的債務(wù)規(guī)模巨大、人數(shù)眾多，債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包括金融類債權(quán)、債券類債權(quán)、經(jīng)營(yíng)類債權(quán)、民間借貸等?！睘樘岣邷贤ㄐ实?#xff0c;公司決定成立債委會(huì)。

　　記者獲悉，最新發(fā)布的債委會(huì)文件顯示有9家成員，其中，金融機(jī)構(gòu)4家，建議人選為建設(shè)銀行揭陽(yáng)分行、浙商銀行深圳分行、郵儲(chǔ)銀行揭陽(yáng)分行、交通銀行揭陽(yáng)分行；債券持有人兩家，建議人選為佛山農(nóng)商行、廣東粵財(cái)信托；經(jīng)營(yíng)性債權(quán)人一家，建議人選為貴陽(yáng)新天藥業(yè)；康美職工代表1人。

　　值得注意的是，此次債委會(huì)成員中還罕見(jiàn)的納入了虛假陳述集體訴訟投資人代表：中證中小投服中心，這一設(shè)置可謂是近些年企業(yè)破產(chǎn)過(guò)程中的一大創(chuàng)舉。

　　中小投服中心代表康美股民在內(nèi)的5.5萬(wàn)多位中小投資者、參與了債權(quán)申報(bào)，參與集體訴訟的投資者共申報(bào)債權(quán)達(dá)48.7億元！

　　之所以納入中證中小投服中心，是考慮到了康美股民集體訴訟以及索賠的需求。自新《證券法》出臺(tái)以來(lái)，A股集體訴訟第一案就選定了康美藥業(yè)，且在8月初正式開(kāi)庭，代表股民出戰(zhàn)的原告正是中證中小投服中心。

　　《紅周刊》記者獲得的《關(guān)于選任和設(shè)立債權(quán)人委員會(huì)的公告》文件顯示，揭陽(yáng)中院在今年6月受理康美藥業(yè)重整案后，已指定北京金杜(深圳)事務(wù)所為破產(chǎn)管理人，這一結(jié)果對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)絲毫不意外。

　　記者獲悉，在近三年的企業(yè)債務(wù)處置中，金杜可謂是“大贏家”，其參與了多家企業(yè)的破產(chǎn)工作，是東特鋼、丹東港、銀億、西王、永泰等破產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)管理人/清算組成員或法律顧問(wèn)，在付出艱辛努力的同時(shí)，收入不菲。但有意思的是，在金杜參與的債務(wù)處置方案中，有不少債權(quán)人對(duì)現(xiàn)金清償率并不滿意。

　　截至7月底，康美已有2000多家債權(quán)人，申報(bào)金額435億元。截至8月初，管理人已審計(jì)了近1300家債權(quán)，已確認(rèn)債權(quán)300億元。其中，銀行占據(jù)大頭，譬如光大銀行債權(quán)約23億元，農(nóng)業(yè)銀行深圳寶安支行、上海銀行深圳分行等銀行機(jī)構(gòu)申報(bào)的債權(quán)都在10億元上下，而交通銀行、廣發(fā)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等敞口規(guī)模也均排在前列。

　　浙商銀行、粵民投、太平洋證券、民生證券等被卷入?

　　值得一提的是，浙商銀行此前也多渠道向康美輸血，以至于在這次破產(chǎn)重整中栽了大跟頭：浙商銀行直接申報(bào)的債權(quán)近19億元，“寶城期貨有限責(zé)任公司-浙商銀行”對(duì)應(yīng)債權(quán)接近15億元，“浙商銀行專屬系列理財(cái)產(chǎn)品”申報(bào)金額超過(guò)6億元，合計(jì)接近40億元。

　　太平洋證券也有多只產(chǎn)品申報(bào)。此前《紅周刊》曾報(bào)道，太平洋證券是高收益?zhèn)袌?chǎng)的活躍參與者，不少破產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)人中均有太平洋證券存在。就康美來(lái)說(shuō)，太平洋證券、太平洋證券-興業(yè)銀行-太平洋紅珊瑚富華1號(hào)集合資管計(jì)劃、太平洋證券紅珊瑚27號(hào)集合資管計(jì)劃等多只產(chǎn)品的申報(bào)金額約為9億元。

　　觀察凈值，紅珊瑚富華1號(hào)作為一只債基，最近3個(gè)月的凈值卻從1.2218跌至目前的0.9659，排在同類產(chǎn)品中的尾部。

　　公開(kāi)信息顯示，太平洋紅珊瑚富華1號(hào)/紅珊瑚27號(hào)的基金經(jīng)理均為張舒雅，其2013年后就職于太平洋證券資產(chǎn)管理部。張舒雅在權(quán)益投資上表現(xiàn)出色，紅珊瑚27號(hào)的長(zhǎng)期收益率也跑贏滬深300指數(shù)。

　　民生證券也有多只產(chǎn)品申報(bào)，譬如民生證券、民生證券進(jìn)取1號(hào)單一資管計(jì)劃，共申報(bào)金額約5.5億元。

　　在信托系債權(quán)人中，國(guó)民信托有20多只產(chǎn)品參與了申報(bào)。其中，國(guó)民信托-融信68號(hào)債券單一資金信托、穩(wěn)鑫28號(hào)債券投資集合資金信托計(jì)劃、雪贏1號(hào)債券單一資金信托、托穩(wěn)鑫2號(hào)債券投資單一資金信托等4只產(chǎn)品就申報(bào)了7億多元。

　　此外，對(duì)標(biāo)中民投的粵民投(廣東民營(yíng)投資股份有限公司)，申報(bào)債權(quán)達(dá)21億元?；浢裢兜幕I建得到了廣東省政府的大力支持，其定位為“全國(guó)一流的地方民營(yíng)投資平臺(tái)公司”，股東也是廣東龍頭民企：康美實(shí)業(yè)、美的集團(tuán)、碧桂園、金發(fā)科技等。不料卻踩中了康美這個(gè)大雷。

　　中融人壽、長(zhǎng)江證券等機(jī)構(gòu)“踩雷”?

　　多家險(xiǎn)企也被卷入。其中，“中融人壽-分紅產(chǎn)品”受傷最重，債權(quán)申報(bào)金額為5.3億元。年報(bào)顯示，截至2020年底，中融人壽的綜合償付能力充足率為147.65%，不足150%的監(jiān)管要求，在業(yè)內(nèi)排名尾部。目前來(lái)看，其失血情況還在加劇，截至今年二季末，中融人壽的綜合償付能力充足率進(jìn)一步下跌至126.73%。

　　中融人壽也是問(wèn)題重重，其實(shí)控人為羅玉平，也是中天金融(000540.SZ)的實(shí)控人。中天金融曾試圖吞下“明天系”的核心資產(chǎn)——華夏人壽，但其后華夏人壽被接管。中天金融支付的70億元定金也有損失風(fēng)險(xiǎn)。中天金融目前飽受債務(wù)壓力，2016年以來(lái)，歸母凈利潤(rùn)從30億元跌至不足6億元。而中天金融以及羅玉平也因未履約股票回購(gòu)承諾、向關(guān)聯(lián)方違規(guī)提供財(cái)務(wù)資助等問(wèn)題，在不久前被交易所通報(bào)批評(píng)。

　　“弘康人壽-萬(wàn)能”也持有一定規(guī)模的康美債。此前《紅周刊》曾報(bào)道，弘康人壽的作風(fēng)很激進(jìn)，主打分紅險(xiǎn)/萬(wàn)能險(xiǎn)等產(chǎn)品，在渠道上仍依靠滴滴金融等互金平臺(tái)，而償付率在業(yè)內(nèi)也排名靠后，僅去年四季報(bào)就虧損了7000多萬(wàn)元，存在急切補(bǔ)充資本金的壓力。

　　除了上述金融機(jī)構(gòu)，也有多家外資大鱷“上榜”。比如，DAVIDSON KEMPNER就有5只產(chǎn)品，累計(jì)金額約12億元。公開(kāi)信息顯示，Davidson Kempner(戴維森肯普納資本)是美國(guó)一家知名的對(duì)沖基金，成立已近40年，管理規(guī)模曾超過(guò)300億美元；另外，高盛國(guó)際申報(bào)且確認(rèn)的債權(quán)也達(dá)3.1億元。

　　對(duì)于剩余的暫緩確認(rèn)債權(quán)中，管理人又臨時(shí)確認(rèn)了包括“長(zhǎng)江證券超越理財(cái)靈活配置集合資管計(jì)劃”在內(nèi)的41家債權(quán)人，申報(bào)債權(quán)金額達(dá)47億元。具體來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)江證券超越理財(cái)靈活配置集合資管計(jì)劃臨時(shí)確定的債權(quán)為1.3億元。長(zhǎng)江資管交通銀行長(zhǎng)江證券超越理財(cái)樂(lè)享1天集合資管計(jì)劃的確定債權(quán)額度為7707萬(wàn)元。長(zhǎng)江資管長(zhǎng)興農(nóng)商1號(hào)定向資管計(jì)劃的確定債權(quán)5505萬(wàn)元；齊魯資管0093樂(lè)山商行理財(cái)定向資管計(jì)劃、齊魯資管0176青島農(nóng)商行理財(cái)定向資管計(jì)劃，各確定的債權(quán)均超億元。

　　在債權(quán)申報(bào)中，也有多家醫(yī)藥行業(yè)上市公司。除了債務(wù)會(huì)中的新天藥業(yè)(002873.SZ)外，醫(yī)藥流通巨頭——九州通旗下的江西九州通藥業(yè)有限公司、遼寧九州通醫(yī)藥有限公司等多家子公司，也參與了債權(quán)申報(bào)，但未獲認(rèn)可，管理人認(rèn)為這些債權(quán)實(shí)質(zhì)上是“銷(xiāo)售返利”。

　　罕見(jiàn)的可交換債違約案例?

　　比較罕見(jiàn)的是，康美債務(wù)包袱中還包括可交換債。可交換債由于對(duì)發(fā)行人的償付壓力較小，因此是2016~2017年一級(jí)市場(chǎng)的明星品種?？得浪帢I(yè)的大股東康美實(shí)業(yè)在2017年發(fā)行了“17康01EB/02EB”兩只可交換債，承銷(xiāo)商同樣是與康美關(guān)系密切的廣發(fā)證券。兩只可交換債規(guī)模達(dá)50億元，存續(xù)期3年。

　　不同于普通債券，可交債以發(fā)行人持有的上市公司股票為抵押，到期后可選擇轉(zhuǎn)換為康美股票或兌付本息(馬興田、許冬瑾夫婦提供擔(dān)保)?！都t周刊》記者獲得的《債券受托管理事務(wù)報(bào)告》顯示，可交債對(duì)應(yīng)康美股票的質(zhì)押擔(dān)保比例為130%，17康01EB的初始換股價(jià)為26元，幾次下修后為11元，但2020年以來(lái)ST康美股價(jià)長(zhǎng)期低于3元。2020年11月到期前，發(fā)行人無(wú)力償債，于是通過(guò)了延期3年的處置方案，但這卻被質(zhì)疑侵害了小額債權(quán)人的選擇。

　　17康01EB的持有人主要包括哪些機(jī)構(gòu)呢？據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，持有金額較大的債權(quán)人包括某國(guó)有大行。值得注意的是，與廣發(fā)證券類似，該銀行也承銷(xiāo)了康美藥業(yè)發(fā)行的多只銀行間市場(chǎng)債券(與民生聯(lián)合為主承銷(xiāo)商)。相較廣發(fā)證券被證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)處以重罰，該國(guó)有大行受康美爆雷影響卻非常輕微。

　　上述報(bào)道還透露，該國(guó)有大行不僅對(duì)康美藥業(yè)大輸血，還是康美實(shí)業(yè)的最大貸款行?！都t周刊》記者最新獲得的《債權(quán)表》也在一定程度上佐證了這點(diǎn)：該行揭陽(yáng)分行對(duì)康美藥業(yè)的債權(quán)接近10億元。

　　不同于債券持有人，對(duì)于可交換債的持有人來(lái)說(shuō)：到底是換股后大幅虧損、再以股東身份參與集體訴訟？還是以債券持有人的身份參與破產(chǎn)，但現(xiàn)金清償可能很少？

　　存貨暴增后又離奇縮水205億?

　　有債權(quán)人按30%計(jì)提虧損?

　　在采訪中，還有債券持有人表示了自己對(duì)康美存貨離奇消失的擔(dān)憂。據(jù)康美2020年報(bào)，公司去年虧損額高達(dá)277億元，虧損原因主要是因?yàn)橐咔闆_擊等。此外，康美還對(duì)應(yīng)收賬款、在建工程等進(jìn)行了巨額減值，特別是對(duì)存貨的減值達(dá)205億元！

　　一直以來(lái)，康美的存貨數(shù)據(jù)、及“存貸雙高”是財(cái)報(bào)中的兩大疑點(diǎn)。在2019年被證監(jiān)會(huì)調(diào)查后，康美才自曝家丑：由于采購(gòu)付款、工程款的確認(rèn)時(shí)間存在錯(cuò)誤，導(dǎo)致存貨少計(jì)195億元、貨幣資金多計(jì)299億元。這一造假規(guī)模在A股堪稱空前。

　　而康美在2020年9月由廣東揭陽(yáng)國(guó)資背景的易林藥業(yè)接管后，對(duì)于包括大量中藥材在內(nèi)的龐大存貨的盤(pán)點(diǎn)，也是托管組的重要工作?？得赖拇尕洶ㄔ牧?、庫(kù)存產(chǎn)品、自制半成品、消耗性生物資產(chǎn)。據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，消耗性生物資產(chǎn)主要包括康美自產(chǎn)的人參、林下參，被認(rèn)為水分最大、最難清點(diǎn)。

　　那么，康美的最終償付率可能是多少？一家踩雷康美債的銀行系債權(quán)人員工向《紅周刊》記者分析，破產(chǎn)重整還是要債轉(zhuǎn)股，“債轉(zhuǎn)股難界定價(jià)格，但最終的損失應(yīng)該不超30%?！被诖?#xff0c;“我們暫按30%來(lái)計(jì)提減值。”

　　廣發(fā)證券投行收入暴跌?

　　沖刺福貝寵物IPO檢驗(yàn)整改成色?

　　作為康美的長(zhǎng)期合作伙伴，廣發(fā)證券也被重罰。廣東證監(jiān)局去年做出決定：廣發(fā)負(fù)責(zé)康美可交債的林煥榮等人被認(rèn)定為不當(dāng)人選達(dá)15~20年，不得從事債券承銷(xiāo)工作；廣發(fā)的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)被暫停1年，歐陽(yáng)西等高管被公開(kāi)譴責(zé)，多位資深保代被采取10年以的禁業(yè)處罰。

　　廣發(fā)證券的投行業(yè)務(wù)是受到嚴(yán)重沖擊的。其投行部門(mén)員工有多人離職，不少在手項(xiàng)目的發(fā)行進(jìn)展也受到影響。體現(xiàn)在營(yíng)收上，其投行原本在行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)，營(yíng)收規(guī)模長(zhǎng)期行業(yè)內(nèi)前十，其2019年投行業(yè)務(wù)凈收入為13.65億元。但在去年的一級(jí)市場(chǎng)牛市行情下，廣發(fā)的投行業(yè)務(wù)凈收入?yún)s跌至5.72億元，滑落至行業(yè)中游。在IPO項(xiàng)目上，去年至今，廣發(fā)保薦的IPO公司僅有8家上市，僅為2019年上市數(shù)量的一半。

　　不少有IPO/增發(fā)目標(biāo)的企業(yè)也選擇了其他保薦券商，比如國(guó)信證券就不再聘請(qǐng)廣發(fā)證券擔(dān)任其150億元定增的聯(lián)席主承銷(xiāo)商；另外，壺化股份、深圳市水務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)院等多家IPO公司也不再聘用廣發(fā)，比如壺化股份寧愿選用資歷和口碑略遜的國(guó)都證券，也不再續(xù)聘廣發(fā)證券為IPO保薦券商。

　　不過(guò)到在不久前，廣發(fā)證券的12個(gè)月處罰期限已過(guò)。《紅周刊》記者注意到，6月底，廣發(fā)證券保薦的上海福貝寵物已經(jīng)出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)披露的IPO審核企業(yè)名單中，這是其渡過(guò)禁業(yè)期后的首單IPO項(xiàng)目。（紅周刊 記者 | 惠凱）