“適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性”實(shí)際上傳導(dǎo)了一個(gè)信號(hào)，即鼓勵(lì)投資者給予科技型企業(yè)成長(zhǎng)空間，鼓勵(lì)為基礎(chǔ)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供資金支持。

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　　我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正在回暖，10月以來(lái)，多家上市公司的并購(gòu)重組取得新進(jìn)展。與此同時(shí)，政策利好信號(hào)也在持續(xù)釋放。

　　10月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》），延長(zhǎng)發(fā)股類(lèi)重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，促進(jìn)上市公司降低重組成本，加快重組進(jìn)程。兩個(gè)月前，證監(jiān)會(huì)就該決定公開(kāi)征求意見(jiàn)，征求意見(jiàn)稿最大的亮點(diǎn)在于，發(fā)行股份重組項(xiàng)目的財(cái)務(wù)資料有效期由原來(lái)的“6個(gè)月有效期+1個(gè)月的延長(zhǎng)期”調(diào)整為“6個(gè)月有效期+3個(gè)月的延長(zhǎng)期”。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，延長(zhǎng)發(fā)股類(lèi)重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期是活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)的舉措之一。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，多措并舉發(fā)揮資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道作用。近3年，上市公司年均披露并購(gòu)重組交易約3000單，交易金額約1.7萬(wàn)億元，一批具有示范性和影響力的并購(gòu)重組項(xiàng)目相繼涌現(xiàn)。下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制，出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，落實(shí)好適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營(yíng)造并購(gòu)重組良好市場(chǎng)環(huán)境。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，并購(gòu)重組是企業(yè)正常的資本運(yùn)作手段。而對(duì)于科創(chuàng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，擁有創(chuàng)新能力和技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)更具并購(gòu)潛力，并購(gòu)的重點(diǎn)領(lǐng)域包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、半導(dǎo)體等。

　　產(chǎn)業(yè)整合促升級(jí)

　　“目前并購(gòu)重組依舊是以產(chǎn)業(yè)整合為主，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合做強(qiáng)主業(yè)，同時(shí)也能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。”南開(kāi)大學(xué)競(jìng)爭(zhēng)法研究中心主任、法學(xué)院副院長(zhǎng)、教授陳兵告訴中青報(bào)·中青網(wǎng)記者，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)重組依舊是一些企業(yè)提升優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)的重要手段，這也使相關(guān)企業(yè)能夠更具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加清晰。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年三季度末，深市并購(gòu)重組交易行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，其中先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳三大重點(diǎn)領(lǐng)域重組活躍度較高。在深交所副總經(jīng)理李輝看來(lái)，近年來(lái)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)和實(shí)體特征更加鮮明，新興產(chǎn)業(yè)利用重組交易實(shí)現(xiàn)整合、集聚，活躍度逐步提升。

　　近日在2023重慶創(chuàng)投大會(huì)上，中金公司投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王曙光表示，從成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多元化退出是良性創(chuàng)投生態(tài)的必要組成部分。通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、老股轉(zhuǎn)讓等方式，可以讓更多中后期項(xiàng)目以多種形式退出。就產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，豐富的并購(gòu)市場(chǎng)是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源重整、避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的重要方式。

　　值得注意的是，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，上市公司“殼價(jià)值”被壓縮，并購(gòu)整合特別是交易估值更加市場(chǎng)化。數(shù)據(jù)顯示，深市重組標(biāo)的2020年至2023年1-9月的平均評(píng)估增值率分別為262.63%、231.00%、156.76%、162.16%，交易估值整體回落，交易行為趨于理性回歸。

　　“相比于上市公司出于市值管理、擴(kuò)大市場(chǎng)份額等目的進(jìn)行的大額并購(gòu)，小額、現(xiàn)金并購(gòu)才是符合產(chǎn)業(yè)邏輯的主流?！北本┖?rùn)天睿律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張黨路結(jié)合多年證券法律服務(wù)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)分析說(shuō)，因?yàn)槠髽I(yè)選擇小額并購(gòu)，往往考慮的是補(bǔ)短板，“比如生產(chǎn)型企業(yè)會(huì)去根據(jù)生產(chǎn)的實(shí)際需要有針對(duì)性地購(gòu)買(mǎi)某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)型公司，其看中的就是在技術(shù)細(xì)節(jié)方面的補(bǔ)缺，這也是在實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)協(xié)同?！?/p>

　　科技型企業(yè)迎利好

　　實(shí)際上，8月下旬證監(jiān)會(huì)宣布IPO（首次公開(kāi)募股）市場(chǎng)階段性收緊以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度受到關(guān)注。張黨路告訴記者，他跟進(jìn)的一家科技型企業(yè)本來(lái)打算今年年底申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，但政策的變化讓企業(yè)開(kāi)始考慮重新規(guī)劃方向：要么是被上市公司并購(gòu)重組，要么是選擇北交所上市。

　　“適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性”也是證監(jiān)會(huì)此前明確深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容。日前發(fā)布《決定》時(shí)，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)將落實(shí)好適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營(yíng)造并購(gòu)重組良好市場(chǎng)環(huán)境。

　　“‘適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性’實(shí)際上傳導(dǎo)了一個(gè)信號(hào)，即鼓勵(lì)投資者給予科技型企業(yè)成長(zhǎng)空間，鼓勵(lì)為基礎(chǔ)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供資金支持?！睆堻h路結(jié)合前幾年頻發(fā)的并購(gòu)爆雷現(xiàn)象說(shuō)，在投資熱度較高的時(shí)期，一些上市公司選擇輕資產(chǎn)科技型公司作為并購(gòu)標(biāo)的，往往伴隨著“高估值、高承諾、高商譽(yù)”，在很大程度上會(huì)為上市公司并購(gòu)后的持續(xù)發(fā)展埋下隱患?！盀橛行ПＷo(hù)投資者利益，監(jiān)管部門(mén)在并購(gòu)重組審核階段，加強(qiáng)了對(duì)作為并購(gòu)標(biāo)的的輕資產(chǎn)科技型公司估值的核查力度，但審核過(guò)嚴(yán)也在一定程度上導(dǎo)致了交易達(dá)成的難度增加?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制改革以來(lái)，注冊(cè)生效的重組項(xiàng)目超70%為民營(yíng)企業(yè)，收購(gòu)資產(chǎn)集中于制造業(yè)，廣泛覆蓋信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、高端裝備等戰(zhàn)略性新興行業(yè)。

　　“初創(chuàng)期科技型企業(yè)往往存在固定資產(chǎn)少、信用評(píng)價(jià)難、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等特點(diǎn)，需要多方面金融支持?！痹趶堻h路看來(lái)，要提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，不僅涉及證券市場(chǎng)，還涉及企業(yè)發(fā)展過(guò)程中來(lái)自金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、融資擔(dān)保等的配合，“是一個(gè)系統(tǒng)性工程”。

　　如今，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)仍在變化之中?！盁o(wú)論是（選擇）IPO還是并購(gòu)重組，關(guān)鍵核心技術(shù)仍是企業(yè)發(fā)展最重要的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)更是如此?！痹陉惐磥?lái)，成熟的并購(gòu)市場(chǎng)是理性的市場(chǎng)，在數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展的背景下，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的出現(xiàn)，為并購(gòu)市場(chǎng)注入新活力，也帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。尤其是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生明顯變化，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步也不可同日而語(yǔ)，在其催生下的新產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。他舉例說(shuō)，就并購(gòu)過(guò)程中的數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)、跨境流通風(fēng)險(xiǎn)以及反壟斷審查監(jiān)管都是未曾面臨過(guò)的挑戰(zhàn)，如何有效監(jiān)管目前也是難題。

　　陳兵還提到專(zhuān)利技術(shù)開(kāi)發(fā)、分享、持有安排、專(zhuān)利投資協(xié)議等方面監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)，他說(shuō)，從相關(guān)監(jiān)管制度的規(guī)范程度，以及配套機(jī)制完善方面來(lái)講，我國(guó)對(duì)于新形勢(shì)下的并購(gòu)市場(chǎng)監(jiān)管都還有很長(zhǎng)的路要探索。

　　中青報(bào)·中青網(wǎng)記者 朱彩云 來(lái)源：中國(guó)青年報(bào)