我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的矛盾既有總量性的也有結(jié)構(gòu)性的,要因時(shí)因勢(shì)發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能——
黨的二十大報(bào)告指出,堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。這是貨幣政策發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的根本遵循。近年來(lái),我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持。按照這一思路,在政策方向、出臺(tái)時(shí)機(jī)和操作力度上精準(zhǔn)把握,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,最終實(shí)現(xiàn)既保證流動(dòng)性合理充裕,又切實(shí)引導(dǎo)資金資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
多種因素決定要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能
首先,應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨矛盾要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的矛盾既有總量方面的又有結(jié)構(gòu)方面的??偭棵苤饕憩F(xiàn)為需求不足,如居民就業(yè)壓力大、對(duì)收入預(yù)期不穩(wěn)定從而消費(fèi)需求不足。同時(shí),我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不平衡不充分的問(wèn)題,如城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展不平衡,收入分配不平衡,經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境關(guān)系仍然有待改善等。
其次,流動(dòng)性本身特點(diǎn)決定要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。一般情況下,流動(dòng)性并非均勻分布、同步觸達(dá)各類主體。如在總體增加流動(dòng)性投放的情況下,小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域往往最后從中受益,而在收緊流動(dòng)性時(shí)小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域往往最先感受到流動(dòng)性緊張。這就要求,為了更好地調(diào)控流動(dòng)性,不僅總量上保持合理充裕,還要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。
最后,有效管理風(fēng)險(xiǎn)需要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),我國(guó)的宏觀杠桿率快速上升,目前杠桿率總體水平較高。高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。為有效防控風(fēng)險(xiǎn),需要在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。從而在保持杠桿率總體穩(wěn)定的情況下有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),以防止杠桿率快速上升積累更多金融風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的政策實(shí)踐
就發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能上,我國(guó)進(jìn)行了很好的探索實(shí)踐。從總量方面,主要是把好貨幣供應(yīng)總閘門,實(shí)現(xiàn)貨幣信貸投放合理適度。人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作來(lái)增加貨幣供應(yīng)量,通過(guò)降息來(lái)降低資金成本,推動(dòng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年以來(lái),人民銀行累計(jì)實(shí)施15次降準(zhǔn),平均法定存款準(zhǔn)備金率從近15%降至不到8%,釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約11.5萬(wàn)億元;引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下降,一年期和5年期LPR分別下降66個(gè)、50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí),人民銀行靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種方式,短中長(zhǎng)期相結(jié)合合理投放流動(dòng)性,維持流動(dòng)性合理充裕。在此過(guò)程中,人民銀行通過(guò)不斷優(yōu)化工具操作設(shè)計(jì),也在一定程度上發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用。如定向降準(zhǔn)以增加中小銀行的信貸投放能力,引導(dǎo)更多信貸資金投向小微企業(yè)等領(lǐng)域;非對(duì)稱降息以降低短期或者中長(zhǎng)期貸款成本,引導(dǎo)信貸資金流向。
從結(jié)構(gòu)方面,主要是引導(dǎo)信貸資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),以充分利用資金資源,提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。2022年底,人民銀行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有15項(xiàng),政策工具余額為6.45萬(wàn)億元。其中既有長(zhǎng)期性的政策工具,如支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等,也有階段性的政策工具,如普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具等。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具涵蓋“三農(nóng)”、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域,通過(guò)發(fā)揮其激勵(lì)帶動(dòng)作用,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款,促進(jìn)更多金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。結(jié)構(gòu)性政策工具在發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能過(guò)程中,增加了流動(dòng)性總量,因此在一定程度上也發(fā)揮了總量調(diào)控作用。
通過(guò)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策,發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,最終實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放呈現(xiàn)量增價(jià)降的局面。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2022年全年投向制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款、科技型中小企業(yè)代款、“專精特新”企業(yè)貸款、普惠小微貸款同比依次增長(zhǎng)36.7%、24.3%、24%、23.8%,比各項(xiàng)貸款增速依次高25.6、13.2、12.9、12.7個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款利率由2018年的5.6%降至2022年12月的3.97%,個(gè)人住房貸款利率從5.75%降至4.26%。
更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的思路方向
貨幣政策需要繼續(xù)堅(jiān)持以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主,內(nèi)部均衡和外部均衡、短期和長(zhǎng)期兼顧,做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié),發(fā)揮政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力更有效支持。
在總量調(diào)控方面,需要綜合運(yùn)用多種政策工具,保持流動(dòng)性合理充裕。從國(guó)際比較看,2022年在歐美央行大幅加息情況下,我國(guó)基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要采取降息措施。從歷史比較看,我國(guó)實(shí)際利率目前處于合適水平。因此,短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)降的空間相對(duì)有限。目前,銀行法定存款準(zhǔn)備金率不到8%,后續(xù)雖然有繼續(xù)調(diào)降的空間,但也要珍惜政策空間。這并不是說(shuō)一定不能降息或者降準(zhǔn),而是需要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和流動(dòng)性變化的分析監(jiān)測(cè),根據(jù)實(shí)際情況靈活實(shí)施政策,提高政策操作的前瞻性、靈活性和有效性,滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求,增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。2023年3月根據(jù)內(nèi)外部形勢(shì)及時(shí)降準(zhǔn)就是如此。
在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面,除利用好既有的政策工具調(diào)節(jié)外,還要做好如下工作:首先是對(duì)政策工具實(shí)行分類管理,對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等需長(zhǎng)期支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)要提供長(zhǎng)期支持,而對(duì)階段性特征比較明顯的領(lǐng)域,該退出的及時(shí)有序退出。其次是做好結(jié)構(gòu)性政策工具實(shí)施成效的評(píng)估,根據(jù)評(píng)估情況不斷優(yōu)化政策工具要素設(shè)計(jì),在實(shí)施期限等方面結(jié)合實(shí)際需要合理調(diào)整。最后是根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,不斷創(chuàng)新推出新的結(jié)構(gòu)性政策工具。就2023年的情況看,需要保持再貸款、再貼現(xiàn)政策的穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用、普惠養(yǎng)老、交通物流等專項(xiàng)再貸款,實(shí)施好普惠小微貸款支持工具、普惠小微貸款減息支持工具和收費(fèi)公路貸款支持工具,推動(dòng)保交樓貸款支持計(jì)劃落地生效。
在上述基礎(chǔ)上,要科學(xué)發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)合力。就政策調(diào)節(jié)而言,總量政策工具和結(jié)構(gòu)性政策工具具有互補(bǔ)作用。但也要清楚,結(jié)構(gòu)性政策工具調(diào)節(jié)并不能完全代替總量政策工具調(diào)節(jié),總量政策工具調(diào)節(jié)也無(wú)法全面取代結(jié)構(gòu)性工具調(diào)節(jié)作用。在具體操作中,需要總量和結(jié)構(gòu)工具有機(jī)配合、合理適度、精準(zhǔn)有力,圍繞為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境開展工作,既要積極支持合理融資需求,又要防止資金淤積和資金空轉(zhuǎn),從而在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)減少金融風(fēng)險(xiǎn)。
(作者系國(guó)家信息中心研究員)
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