回首2022年,面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境和艱巨繁重的國(guó)內(nèi)改革發(fā)展任務(wù),中國(guó)人民銀行(下稱(chēng)“央行”)將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”,充分發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能,流動(dòng)性保持合理充裕,貨幣信貸合理增長(zhǎng),綜合融資成本穩(wěn)中有降,有力支持穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán),為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了穩(wěn)支撐。
去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,“貨幣政策要更加精準(zhǔn)有力”。央行在近期發(fā)布的《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱(chēng)《報(bào)告》)中重申這一要求。在分析人士看來(lái),“精準(zhǔn)”意味著政策工具將更注重解決經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,“有力”意味著貨幣政策支持穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)更為明確。
展望下一階段,畢馬威中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家康勇在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,總量方面,當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的數(shù)量工具和價(jià)格工具都仍有空間,后續(xù)降準(zhǔn)降息概率依舊存在;結(jié)構(gòu)方面,預(yù)計(jì)將繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策,做到合理適度、有進(jìn)有退,持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
2023年流動(dòng)性將繼續(xù)保持整體平穩(wěn)
保持流動(dòng)性合理充裕是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要條件。
2022年,央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、中期借貸便利(MLF)、再貸款、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種方式投放流動(dòng)性,引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率中樞下行,為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
去年,央行兩次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金超1萬(wàn)億元。在完全核銷(xiāo)歷史成本的基礎(chǔ)上,央行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬(wàn)億元,為全社會(huì)提供的新增可用資金規(guī)模相當(dāng)于全面降準(zhǔn)約0.5個(gè)百分點(diǎn)的力度,主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付,支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)、保民生,對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)發(fā)揮了重要作用。
此外,央行按月開(kāi)展MLF操作,在保障中長(zhǎng)期流動(dòng)性合理供給的同時(shí),又發(fā)揮著中期政策利率信號(hào)作用和利率引導(dǎo)功能。2022年全年累計(jì)開(kāi)展MLF操作45500億元;操作利率則兩次下調(diào),去年1月份由2.95%下調(diào)至2.85%,8月份再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.75%。
在運(yùn)用降準(zhǔn)、MLF等多種方式投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的基礎(chǔ)上,央行每日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作,靈活精準(zhǔn)把握操作的力度和節(jié)奏,保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。2022年,公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率兩次下行共20個(gè)基點(diǎn),帶動(dòng)降低綜合融資成本。
央行數(shù)據(jù)顯示,2022年末,隔夜和7天期Shibor分別為1.96%和2.22%,同比分別下降17個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)。2022年末,金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.0%,銀行體系流動(dòng)性合理充裕。
去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,“要保持流動(dòng)性合理充裕,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。央行在《報(bào)告》的關(guān)于“下一階段主要政策思路”中亦重申了這一表述。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,預(yù)計(jì)今年流動(dòng)性將繼續(xù)保持整體平穩(wěn)。
“目前經(jīng)濟(jì)正逐步回穩(wěn)向好,但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。從外部看,全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致出口需求減弱;從內(nèi)部看,居民消費(fèi)和房地產(chǎn)回升的力度還需進(jìn)一步觀察,需要流動(dòng)性穩(wěn)定和寬信用支持。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)加息還在延續(xù),國(guó)內(nèi)通脹壓力仍需警惕,貨幣政策和流動(dòng)性也不可能過(guò)于寬松?!睖乇虮硎?#xff0c;預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)根據(jù)各時(shí)點(diǎn)的資金面和利率變化,通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、PSL投放和再貸款工具等,靈活、精準(zhǔn)地進(jìn)行精細(xì)化調(diào)控,滿(mǎn)足短期和中長(zhǎng)期流動(dòng)性供需平衡,強(qiáng)化定向和結(jié)構(gòu)性支持,以適宜的流動(dòng)性鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具做“加法”
在發(fā)揮總量功能的基礎(chǔ)上,創(chuàng)新運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已成為近年來(lái)我國(guó)貨幣政策調(diào)控的重要特征。從實(shí)施成效來(lái)看,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具起到“四兩撥千斤”的撬動(dòng)作用,有效助力市場(chǎng)主體紓困、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
去年以來(lái),央行除了完成兩項(xiàng)普惠小微直達(dá)工具的接續(xù)轉(zhuǎn)換,還推出了科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)再貸款,聚焦新發(fā)展階段中的重點(diǎn)任務(wù)。隨后又相繼推出交通物流、設(shè)備更新改造等專(zhuān)項(xiàng)再貸款,強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持。
在前期創(chuàng)設(shè)的2000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款基礎(chǔ)上,去年5月初央行又增加了1000億元額度,進(jìn)一步釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能,保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng),支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。此外,還設(shè)立了普惠小微貸款減息支持工具、收費(fèi)公路貸款支持工具、保交樓貸款支持計(jì)劃等工具。
央行披露的數(shù)據(jù)顯示,截至2022年末,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約6.4萬(wàn)億元,約占貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)的15%。
這一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具設(shè)計(jì)了激勵(lì)相容機(jī)制,將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤,讓金融活水精準(zhǔn)滴灌到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。同時(shí),結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還具有基礎(chǔ)貨幣投放功能,有助于保持銀行體系的流動(dòng)性充裕,支持信貸總體平穩(wěn)增長(zhǎng)。
開(kāi)發(fā)性金融工具發(fā)揮了重要作用。去年央行還指導(dǎo)設(shè)立了兩批次共7399億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具,支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)撬動(dòng)有效投資。國(guó)家發(fā)展改革委數(shù)據(jù)顯示,截至2022年11月底,兩批共7399億元金融工具支持的2700多個(gè)項(xiàng)目已全部開(kāi)工建設(shè),主要用于支持交通、能源、水利、冷鏈物流、職業(yè)教育、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)施、保障性安居工程、新基建等重大項(xiàng)目建設(shè)。
今年,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還將繼續(xù)發(fā)力。央行《報(bào)告》在“下一階段主要政策思路”中提出,“發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵(lì)引導(dǎo)作用”。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,“激勵(lì)”指的是政策工具對(duì)于特定投資行為的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制,“引導(dǎo)”則是指引導(dǎo)資金流向特定的支持領(lǐng)域?!秷?bào)告》在對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的部署上還新增了“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能”的表述,預(yù)計(jì)后續(xù)央行將發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具對(duì)于消費(fèi)需求的推動(dòng)作用,或?qū)⒂性隽看傧M(fèi)結(jié)構(gòu)性工具推出。
“展望未來(lái),結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是重中之重。”華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜表示,首先,前期的各類(lèi)貨幣政策工具有望進(jìn)一步發(fā)力;其次,普惠小微貸款減息支持工具、收費(fèi)公路貸款支持工具、民企債券融資支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃也將發(fā)揮更大作用;最后,政策性開(kāi)發(fā)性金融工具在2023年或上升至萬(wàn)億元級(jí)別,進(jìn)一步支持了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),撬動(dòng)有效投資。
降準(zhǔn)窗口期將到來(lái)
“展望2023年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升,經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢?!毖胄性凇秷?bào)告》中提出,“當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。
財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求收縮、預(yù)期偏弱等問(wèn)題依舊存在,加之受綜合通脹指數(shù)回落幅度大于實(shí)體名義融資成本降幅的影響,我國(guó)實(shí)際利率水平攀升至偏高水平。預(yù)計(jì)二季度是年內(nèi)CPI和PPI的低點(diǎn),上半年實(shí)際利率水平存在進(jìn)一步上行壓力,會(huì)對(duì)需求形成抑制。因此,降低融資成本提振需求、改善預(yù)期仍有必要。
“在穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需訴求和海外加息約束弱化情況下,今年貨幣政策難以收緊??傮w來(lái)看,今年總量政策仍可期待,將更好地滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要,保持流動(dòng)性合理充裕?!睖乇虮硎?#xff0c;降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要。
從具體時(shí)點(diǎn)來(lái)看,溫彬預(yù)計(jì),4月份和10月份或是降準(zhǔn)的觀察窗口期,降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金,有助于降低銀行體系資金成本。政策利率短期內(nèi)則將保持穩(wěn)定。隨著銀行凈息差持續(xù)收窄,銀行負(fù)債端成本變動(dòng)情況將影響貸款利率進(jìn)一步下降的空間。
部分機(jī)構(gòu)亦持相似觀點(diǎn)。光大證券研報(bào)認(rèn)為,考慮到寬信用的趨勢(shì)尚不穩(wěn)健,流動(dòng)性并不具備收緊的基礎(chǔ),在全國(guó)兩會(huì)確定赤字率和專(zhuān)項(xiàng)債券新增額度后,4月份開(kāi)始政府債券融資規(guī)模有望再度沖高,疊加4月份是傳統(tǒng)繳稅大月,也將對(duì)流動(dòng)性形勢(shì)產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。
在伍超明看來(lái),年內(nèi)是否進(jìn)一步采取降息動(dòng)作,取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是否符合預(yù)期。但是,降息需要降準(zhǔn)配合,通過(guò)降準(zhǔn)釋放低成本資金,有效緩解銀行體系流動(dòng)性約束,增強(qiáng)銀行放貸意愿,才能更好地達(dá)到寬信用效果。
本報(bào)記者 劉 琪
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