二戰(zhàn)后，美國(guó)構(gòu)建的傳統(tǒng)國(guó)際機(jī)制促進(jìn)了各國(guó)的有效合作，實(shí)現(xiàn)了歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)興以及20世紀(jì)后半葉的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。亞洲國(guó)家從第一雁陣的日本，到“四小龍”、“四小虎”，再到20世紀(jì)末21世紀(jì)初的中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是在美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際治理體系下得以實(shí)現(xiàn)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，全球化發(fā)展、國(guó)際秩序穩(wěn)定對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，美國(guó)在主導(dǎo)國(guó)際治理體系時(shí)提供的全球化公共產(chǎn)品確實(shí)發(fā)揮重要作用。但是隨著美國(guó)綜合實(shí)力下降，歐盟向心力減小以及外圍發(fā)展中國(guó)家的持續(xù)發(fā)展，國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了深刻改變，美國(guó)減少公共產(chǎn)品提供，原有模式運(yùn)行不暢。主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

一、權(quán)力結(jié)構(gòu)分化，單邊主義抬頭

美國(guó)在維持自己霸權(quán)利益的同時(shí)，能夠提供公共產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)全球總體利益的最大化，這時(shí)國(guó)際機(jī)制運(yùn)行順暢，國(guó)際秩序保持穩(wěn)定；但是美國(guó)實(shí)力衰退難以提供國(guó)際公共產(chǎn)品，則國(guó)際機(jī)制就難以維系。

美國(guó)實(shí)力衰退的突出問(wèn)題表現(xiàn)在金融資本國(guó)際化和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化的矛盾難以緩解。美國(guó)主導(dǎo)的上一輪全球化中，資本進(jìn)行了全球配置，跨國(guó)公司為了降低成本到海外投資建廠，甚至利潤(rùn)也留在海外，從而造成本國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)空心化。資本的逐利性決定了讓資本回流產(chǎn)業(yè)鏈不全、勞動(dòng)力成本昂貴的本國(guó)制造業(yè)是不現(xiàn)實(shí)的。2009年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬首次提出制造業(yè)回流，推出“購(gòu)買(mǎi)美國(guó)貨”、《制造業(yè)促進(jìn)法案》舉措，把重振制造業(yè)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一。2013年，美國(guó)國(guó)情咨文再次強(qiáng)調(diào)制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要意義，宣布將在美國(guó)境內(nèi)建立3個(gè)制造業(yè)創(chuàng)新中心，美國(guó)國(guó)防部和能源部將與進(jìn)駐企業(yè)開(kāi)展合作。但是，制造業(yè)回流計(jì)劃顯然收效甚微。

表1 美國(guó)行業(yè)增加值占GDP比重構(gòu)成（%）

表1顯示，2019年美國(guó)GDP產(chǎn)業(yè)構(gòu)成最大比重的仍然是服務(wù)業(yè)，即第三產(chǎn)業(yè)。私人服務(wù)行業(yè)和政府服務(wù)兩者合計(jì)82.6%。美國(guó)私人商品生產(chǎn)僅占比17.4%，其中第二產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)占比10.9%，建筑業(yè)占比4.2%，采掘業(yè)占比1.4%，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)占比0.8%。2019年制造業(yè)占比低于2013年的比率。2019年，私人服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)和政府服務(wù)兩者合計(jì)占比82.60%，高于2018年的水平。此外，在第二產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)中，除建筑業(yè)占比略有增加和農(nóng)業(yè)保持穩(wěn)定外，其余行業(yè)的比率均降低?？梢?jiàn)，制造業(yè)回流收效不好。

表2 美國(guó)私人服務(wù)行業(yè)增加值占GDP比重生產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成（%）

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，服務(wù)行業(yè)增加值增長(zhǎng)較快，除了零售貿(mào)易項(xiàng)，其他行業(yè)都有所增加。表2顯示，專(zhuān)業(yè)服務(wù)增加0.1%、信息技術(shù)生產(chǎn)增加0.3%，金融保險(xiǎn)增加0.2%，這些都是附加值比較高的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)。美國(guó)目前輕型化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，一定要依附于全球產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)服務(wù)，如果切斷國(guó)際產(chǎn)業(yè)合作，不僅生產(chǎn)企業(yè)難以運(yùn)轉(zhuǎn)，而且高端服務(wù)業(yè)也將受到?jīng)_擊。試想如果國(guó)際貿(mào)易下降、國(guó)際資本流動(dòng)驟減，已經(jīng)獲得全球最大市場(chǎng)份額的美國(guó)投資銀行家、律師、會(huì)計(jì)師們喪失了國(guó)際市場(chǎng)的巨額利潤(rùn)，也無(wú)法向低效的美國(guó)本土企業(yè)中收取高昂的服務(wù)費(fèi)來(lái)維持其高增長(zhǎng)，那會(huì)是什么結(jié)果？

事實(shí)表明，簡(jiǎn)單地遏制他國(guó)、提倡資本回流并不能扶持本國(guó)不具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。美國(guó)沒(méi)有妥善協(xié)調(diào)解決本國(guó)的國(guó)際資本與本國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深層問(wèn)題，特朗普政府曾寄希望于“美國(guó)優(yōu)先”政策，利用國(guó)際權(quán)威轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)矛盾以謀求本國(guó)利益的最大化，結(jié)果證明是不成功的。

其次，圍繞美國(guó)的同盟國(guó)家——G7集團(tuán)開(kāi)始難以達(dá)成共識(shí)。美國(guó)單邊宣布承認(rèn)耶路撒冷為以色列“首都”，在承認(rèn)以色列對(duì)戈蘭高地“主權(quán)”、退出《伊朗核協(xié)議》等問(wèn)題上都沒(méi)有與G7其他成員國(guó)進(jìn)行有效磋商。美國(guó)對(duì)傳統(tǒng)盟友加拿大、歐盟等國(guó)加征鋼鋁關(guān)稅，對(duì)德國(guó)“北溪-2”項(xiàng)目進(jìn)行制裁，無(wú)視其傳統(tǒng)盟友國(guó)家利益的做法，導(dǎo)致了G7內(nèi)部分歧增多和凝聚力下降。2019年G7峰會(huì)沒(méi)有達(dá)成任何實(shí)質(zhì)性成果，44年來(lái)首次沒(méi)有發(fā)表聯(lián)合公報(bào)，充分展示了從“鋼鋁”關(guān)稅、歐美航空補(bǔ)貼爭(zhēng)端到美法數(shù)字關(guān)稅等各方面G7國(guó)家間的貿(mào)易沖突和觀念分歧。2021年G7線上峰會(huì)后發(fā)表的聯(lián)合聲明中說(shuō)，七國(guó)集團(tuán)將與世衛(wèi)組織、二十國(guó)集團(tuán)及其他多邊組織一道，為加強(qiáng)全球衛(wèi)生安全、快速應(yīng)對(duì)疫情大流行而合作；七國(guó)集團(tuán)將為人類(lèi)健康與繁榮加強(qiáng)多邊合作，“使2021年成為多邊主義的轉(zhuǎn)折之年”。為構(gòu)建公平、互惠的全球經(jīng)濟(jì)體系，七國(guó)集團(tuán)將與其他國(guó)家互動(dòng)，尤其是包括中國(guó)這樣的大型經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的二十國(guó)集團(tuán)國(guó)家合作。

2021年4月7日，習(xí)近平主席應(yīng)約同德國(guó)總理默克爾通電話(huà)。默克爾表示，歐方在對(duì)外關(guān)系方面堅(jiān)持自主。當(dāng)今世界面臨很多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，更加需要德中、歐中合作應(yīng)對(duì)。歐中加強(qiáng)對(duì)話(huà)合作，不僅符合雙方利益，也對(duì)世界有利，德方愿為此發(fā)揮積極作用。德方重視中國(guó)“十四五”規(guī)劃，期待這將為德中、歐中合作帶來(lái)新的重要機(jī)遇。

圖1 1970-2019年全球FDI流出流量與存量（單位：百萬(wàn)美元）

(數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)委數(shù)據(jù)庫(kù))

第三，國(guó)際資本與東道國(guó)和母國(guó)的國(guó)際利益不完全一致使得國(guó)際資本成為國(guó)際機(jī)制的參與方，國(guó)際機(jī)制運(yùn)行和國(guó)際治理體系更為復(fù)雜。經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加強(qiáng)的同時(shí)，跨國(guó)公司、國(guó)際資本成為參與國(guó)際機(jī)制的潛在競(jìng)爭(zhēng)者，并對(duì)國(guó)際機(jī)制運(yùn)行產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。圖1顯示，全球FDI（國(guó)際直接投資）流入一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2016年達(dá)到一個(gè)峰值后下降。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)布的《2019年世界投資報(bào)告》顯示，非洲、亞洲依然是全球主要資本流入?yún)^(qū)，2018年非洲國(guó)際直接投資流入增長(zhǎng)了11%，亞洲增長(zhǎng)了4%。

雖然發(fā)展中國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中的占比越來(lái)越大，重要性不斷提升，但是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際治理中沒(méi)有代表性、沒(méi)有發(fā)言權(quán)。

圖2?美歐及新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家占全球經(jīng)濟(jì)比重（數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)）

圖2顯示，21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)和歐盟在全球經(jīng)濟(jì)中所占比重顯著下降，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家占世界經(jīng)濟(jì)的比重不斷提升。2007年之前，美國(guó)和歐盟占全球經(jīng)濟(jì)的比重雖然呈下降的趨勢(shì)，但是仍維持在50%以上。2008年，金融危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體沖擊表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是趨勢(shì)下降，二是結(jié)構(gòu)分化。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，但是相對(duì)而言美國(guó)危機(jī)后修復(fù)較好，而歐盟在歐債危機(jī)后一直沒(méi)有擺脫經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)占比一直下降。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家上升趨勢(shì)明顯，1992-2012年占全球經(jīng)濟(jì)比重上升顯著，2012年以來(lái)所占比重和美歐之和已經(jīng)非常接近，2018年達(dá)到全球經(jīng)濟(jì)的40%。2015年后中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的占比和歐盟相當(dāng)。2020年中國(guó)GDP占比達(dá)到美國(guó)的70%，成為歷史上最接近美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體。

?圖3?美歐及新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算），采用公式：一國(guó)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率=該國(guó)GDP增量/世界GDP增量

從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)來(lái)看，圖3顯示21世紀(jì)以來(lái)大部分時(shí)間，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)美歐。金磚國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)雖然不如美歐，但是一直保持比較穩(wěn)定的貢獻(xiàn)度。

中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳代表，在近30年保持了9%的高速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期歐盟4%和美國(guó)2%的年均增速。2008年中國(guó)成為美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)、2010年GDP總量超過(guò)日本、2014年成為資本凈流出國(guó)，中國(guó)成為全球第一大貨物貿(mào)易國(guó)和制造業(yè)大國(guó)，2020年開(kāi)始正在超越美國(guó)成為全球最大的消費(fèi)國(guó)。中國(guó)GDP占全球GDP比重從2000年的4%迅速上升到2019年的16%。

圖4?美國(guó)、歐盟及中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)（%）（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)計(jì)算）

圖4顯示，2008年金融危機(jī)之前，美國(guó)和歐盟對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)中國(guó)，金融危機(jī)之后中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度顯著超過(guò)歐盟，大部分時(shí)間超過(guò)美國(guó)。

二、治理效率低下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

2020年，各國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)固然有疫情沖擊的影響，但是疫情沖擊不過(guò)是使得現(xiàn)有國(guó)際機(jī)制運(yùn)行效率低下導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)低迷現(xiàn)象更為明顯，各國(guó)之間的分化趨勢(shì)提前顯現(xiàn)。

美國(guó)政府對(duì)中國(guó)采取的打壓、制裁政策使得全球經(jīng)濟(jì)政策和貿(mào)易政策的不確定性陡然上升，不僅沖擊中國(guó)，而且迅速傳導(dǎo)至全球，貿(mào)易投資大幅縮減。2019年全球貿(mào)易增長(zhǎng)率為1%，其中新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體降至十年最低水平0.3%。2020年全球貿(mào)易更是大幅萎縮9.6%，其中新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體下降8.9%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下降10.1%。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)果上，2018年世界GDP增長(zhǎng)率從2017年的3.8%略微下降到了3.6%，2019年下降幅度繼續(xù)擴(kuò)大，全球GDP增長(zhǎng)率僅為2.8%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)最低水平。這表明，疫情前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的態(tài)勢(shì)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力背后是美國(guó)主導(dǎo)下的國(guó)際治理體系已經(jīng)不能促使各國(guó)形成有效合作、提升經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

2020年疊加疫情沖擊，不過(guò)使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率低下表現(xiàn)得更明顯，而且結(jié)構(gòu)更為分化。2020年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)下降3.4%，比2019年增速回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。2020年歐元區(qū)下降7.2%，其中西班牙下降11.1%，意大利下降9.2%，法國(guó)下降9%，德國(guó)作為歐元區(qū)的核心經(jīng)濟(jì)體也下降5.4%。英國(guó)疫情控制不力，GDP大幅下降10%。日本下降5.1%，加拿大下降5.5%。

新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2019年經(jīng)濟(jì)增速普遍下降，2020年GDP下降2.4%，仍然好于發(fā)達(dá)國(guó)家。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體雖然仍保持了世界上最好的表現(xiàn)，但是GDP仍下降1.1%，其中，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了全球主要經(jīng)濟(jì)體唯一的正增長(zhǎng)（2.3%）。印度因?yàn)槿丝跀?shù)量多、衛(wèi)生條件較差，疫情嚴(yán)重，GDP受沖擊嚴(yán)重，下降8%，比2019年下降了12.2%。南非GDP下降7.5%。受疫情影響嚴(yán)重的還有巴西，GDP下降4.5%。印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡和泰國(guó)等東盟五國(guó)的整體GDP下降3.7%。

三、金融體系不穩(wěn)，金融危機(jī)頻發(fā)

布雷頓森林體系在1971年美元與黃金脫鉤后就開(kāi)始調(diào)整?！堆蕾I(mǎi)加協(xié)議》后，黃金非貨幣化導(dǎo)致全球信用貨幣總量急劇膨脹，貨幣緊縮不再是限制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題，全球面臨的是流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象越來(lái)越顯著。金融危機(jī)不僅是發(fā)展中國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，也成為發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源地。

圖5?美元指數(shù)及主要國(guó)家（地區(qū)）匯率（1979.01-2020.05）（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)）

圖5可見(jiàn)，浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，各國(guó)貨幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)波動(dòng)，每一次的美元升值周期，都會(huì)引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體的大幅震動(dòng)。

具體來(lái)看，1979-1987年，第一輪周期美元指數(shù)升高回落。美元指數(shù)在1984年12月達(dá)到最高點(diǎn)，此時(shí)，日元處于對(duì)美元升值的歷史最高狀態(tài)，英鎊處于對(duì)美元貶值的歷史最高狀態(tài)。1985年，日本簽署了《廣場(chǎng)協(xié)議》，日元升值一直持續(xù)到1995年。日元升值的結(jié)果造成了日本1990年代的房地產(chǎn)泡沫破滅以及之后長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。英鎊在1980-1984年間相對(duì)美元貶值，表明其脫離了英鎊區(qū)的支持后經(jīng)濟(jì)衰弱非?？臁?990年10月，英國(guó)加入歐洲貨幣體系匯率機(jī)制，但是英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度又不如東西德統(tǒng)一后的德國(guó)。1992年，高估的英鎊被索羅斯做空，最終英格蘭銀行消耗大量英鎊儲(chǔ)備，英鎊仍大幅貶值被迫退出歐洲匯率機(jī)制。

1995-2011年，第二輪周期美元升高回落，但是指數(shù)上升幅度沒(méi)有上次高。美元指數(shù)在2001年6月達(dá)到最高點(diǎn)。此時(shí)，歐元和英鎊出現(xiàn)較大幅度的貶值，但是受影響最大的是東南亞發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。金融危機(jī)在東南亞國(guó)家爆發(fā)。泰銖盯住美元的匯率制度使得其貨幣高估，索羅斯再次在國(guó)際市場(chǎng)做空，泰銖、印尼盾、馬來(lái)西亞林吉特、越南盾等貨幣紛紛貶值。東南亞金融危機(jī)，使得東南亞各國(guó)積累了幾十年的國(guó)家財(cái)富頓時(shí)化為烏有。

美元指數(shù)在2001年達(dá)到高點(diǎn)，此時(shí)的美元加息政策戳破了美國(guó)金融市場(chǎng)上的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。本準(zhǔn)備生息的美元改為進(jìn)入寬松貨幣政策，量化寬松政策不斷出臺(tái)，衍生金融工具過(guò)度使用，最終導(dǎo)致了2007年美國(guó)的次貸危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了2008年全球性金融危機(jī)。本次危機(jī)直接沖擊的是美歐發(fā)達(dá)國(guó)家，歐洲經(jīng)濟(jì)體至今未從歐債危機(jī)中全面恢復(fù)。

第三次的美元周期尚未完全展開(kāi)，2012年以來(lái)美元指數(shù)開(kāi)始了第三輪上漲，但是利率上漲的速度很慢，國(guó)際金融面臨“高債務(wù)—低利率”的脆弱平衡。依據(jù)國(guó)際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占GDP的比例高達(dá)12.7%，新興市場(chǎng)和中等收入經(jīng)濟(jì)體、低收入發(fā)展中國(guó)家的財(cái)政赤字占GDP的比例也均達(dá)到10.7%。從政府債務(wù)存量來(lái)看，2020年新冠肺炎疫情帶來(lái)的財(cái)政援助和刺激政策，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)占GDP比重和新興經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)占GDP比重雙雙達(dá)到歷史新高。

2008年12月至2017年3月，美國(guó)利率一直處于低于1%的水平，期間美國(guó)央行雖然多次提高利率，但與歷史利率水平相比，仍然處于極低利率時(shí)代。與此同時(shí)，歐洲銀行間利率仍然維持負(fù)利率水平。2020年新冠疫情的爆發(fā)，再次將利率降至最低點(diǎn)。2021年3月初，出于美債收益率回升將觸發(fā)資本外流的擔(dān)憂(yōu)，烏克蘭率先決定大幅緊急加息至30%。3月18日，巴西、土耳其緊隨其后，分別將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.75%、19%。3月19日，俄羅斯也宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至4.5%。

低利率必然導(dǎo)致信用膨脹。貨幣信用膨脹改變了全球資本流動(dòng)與全球商品貿(mào)易流動(dòng)的結(jié)構(gòu)，國(guó)際資本流動(dòng)中只有少部分是滿(mǎn)足貿(mào)易和直接投資需求，巨額的外匯交易規(guī)模對(duì)應(yīng)的是國(guó)際間短期資本通過(guò)不同幣種與資產(chǎn)形態(tài)在國(guó)際資本市場(chǎng)中套利。

國(guó)際清算銀行外匯調(diào)查報(bào)告顯示，全球外匯交易量大幅攀升。截止到2019年4月，全球日均外匯交易量高達(dá)6.6萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，較2016年的5.1萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)29%，外匯衍生品增長(zhǎng)迅速，尤其是外匯掉期交易，遠(yuǎn)超外匯現(xiàn)貨交易。

根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)布的《2018統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》，全球商品出口額同比增長(zhǎng)10.4%，全年只有19.6萬(wàn)億美元，與日均6.6萬(wàn)億美元的外匯交易相比，金融交易遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易的現(xiàn)狀非常令人擔(dān)憂(yōu)。

全球外匯交易的區(qū)域集中在英國(guó)、美國(guó)、中國(guó)香港、新加坡以及日本等五個(gè)國(guó)家和地區(qū)，該區(qū)域占據(jù)全球79%的交易量，其中英國(guó)與美國(guó)合計(jì)占比60%。

遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易投資的巨大外匯交易金額顯示，各國(guó)央行超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)多貨幣發(fā)行已經(jīng)形成了金融虛擬經(jīng)濟(jì)。2020年疫情下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，全球流動(dòng)性管控越來(lái)越困難，跨境資本流動(dòng)劇烈波動(dòng)提升了危機(jī)發(fā)生的可能性。

利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)已經(jīng)成為影響到國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問(wèn)題。現(xiàn)有國(guó)際機(jī)制的解決方案不是解決機(jī)制設(shè)計(jì)問(wèn)題，而是在原有框架下進(jìn)行修補(bǔ)，通過(guò)期權(quán)、期貨、貨幣互換、匯率互換等衍生產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增加了國(guó)際貿(mào)易雙方的交易成本，同時(shí)使得金融市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的交易更加發(fā)達(dá)。從參與金融衍生產(chǎn)品的微觀個(gè)體來(lái)看，在日益動(dòng)蕩的國(guó)際市場(chǎng)下，多支付一點(diǎn)交易成本似乎問(wèn)題不大，但是從宏觀來(lái)看，匯率波動(dòng)提高了全球交易成本，衍生產(chǎn)品的使用進(jìn)一步放大了全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)不會(huì)消失，只會(huì)轉(zhuǎn)移。衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又以杠桿創(chuàng)造出更大的風(fēng)險(xiǎn)。這是2008年金融危機(jī)的本質(zhì)，但是美國(guó)作為國(guó)際金融機(jī)制的主導(dǎo)者不會(huì)改變現(xiàn)有的規(guī)則，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)也很難做出調(diào)整，國(guó)際金融治理越來(lái)越趨于無(wú)效。