2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后,美國實施了極度寬松貨幣和財政政策,大量資金涌入回報率較高的股市,推動美國科技類股票在去年3月份以后的大部分時間處于領(lǐng)漲地位,科技股估值水漲船高,達到2000年科技泡沫時期水平。與此同時,價值類和周期性股票因為疫情期間下行周期盈利前景堪憂而表現(xiàn)嚴(yán)重落后于科技股。
正值美國科技類股票估值達到盈利預(yù)期難以支撐的水平時,美國經(jīng)濟逐漸開始重啟,全球多個國家陸續(xù)開始新冠疫苗接種,市場預(yù)期資金走向?qū)l(fā)生改變:將從科技類板塊向價值類和周期性板塊輪動,從權(quán)重股向小盤股輪動,也會從美國向部分新興市場和其他發(fā)達國家股市輪動。
不過,今年以來美國連續(xù)出臺大規(guī)模財政刺激措施,美國疫苗接種進展明顯領(lǐng)先于歐盟和亞洲主要經(jīng)濟體,今年美國經(jīng)濟增速預(yù)計會達到數(shù)十年來最高水平。美元指數(shù)從持續(xù)貶值轉(zhuǎn)為盤整,并出現(xiàn)反彈,美國10年期國債收益率漲勢則超出市場預(yù)期。
強勁的經(jīng)濟增長前景進一步改善了股票市場盈利預(yù)期,盡管美國10年期國債收益率顯著走高后與標(biāo)普500指數(shù)成分公司分紅回報率相當(dāng),但通脹預(yù)期仍然使投資者對中長期國債投資興趣不高。股市相對于債市仍然更具吸引力。
資金向美國以外的輪動也不及預(yù)期。這主要是因為在美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景與其他經(jīng)濟體出現(xiàn)分化后,美國上市公司整體估值壓力有所減輕,美元近期進入盤整和反彈走勢。MRB合伙公司19日表示,在美國企業(yè)盈利預(yù)期因巨大規(guī)模的財政刺激措施和美聯(lián)儲承諾在今后幾年延續(xù)寬松政策進行調(diào)整后,全球股市從美國向外輪動已經(jīng)暫停。
所不同的是,近期價值類和周期性股票開始引領(lǐng)股市上漲,科技類股票進入回調(diào)之中。在截至22日的一個月里,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了3.84%,而納斯達克綜合指數(shù)則下跌了1.15%。
美國投資銀行斯迪富金融公司美國股票研究部門執(zhí)行董事兼機構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特18日表示,對于價值類股票的支持因素包括美元的走平,漸進的再通脹,10年期國債收益率的上漲,股票估值的頭部形成,美國整體貨幣供應(yīng)量的增加以及大宗商品周期性復(fù)蘇。
當(dāng)前,市場研究機構(gòu)仍然看好價值類和成長類股票的相對表現(xiàn),甚至不排除會出現(xiàn)持續(xù)多年的漲勢。
班尼斯特說,價值類股票在2020年9月前的三年多時間里相對成長類股票下跌了51%,現(xiàn)在正在向上突破之中,預(yù)計從2020年第四季度到2024年第三季度,價值類股票的累計上漲將比成長類股票高40%。
瑞銀集團在22日也預(yù)計,到今年年底,美國10年期國債收益率將升至2%,股市領(lǐng)漲板塊會從去年的成長類股票轉(zhuǎn)換為去年拉后腿的價值類和周期性股票。近期,向價值類和周期性股票的輪動還將繼續(xù),金融和能源板塊將有好的表現(xiàn),小盤股表現(xiàn)可能跑贏大盤股。
瑞銀集團認(rèn)為,如果持續(xù)較高名義增長率和較高債券收益率的新范式得以出現(xiàn),價值類股票的上漲可能會持續(xù)多年。不過,目前全球金融危機以來出現(xiàn)的低增長和低通脹的模式尚未被突破。
然而,隨著相當(dāng)一部分財政刺激資金進入股市后,正在“補漲”的價值類和成長類股票估值可能也將達到盈利難以支撐的水平,美國股市可能出現(xiàn)更大范圍的泡沫,股市面臨的風(fēng)險也將進一步升高。
班尼斯特警告,如果美聯(lián)儲明確對10年期國債收益率進行控制,而通脹保持在低位,美國股市有出現(xiàn)重大泡沫的風(fēng)險,標(biāo)普500指數(shù)可能達到5300點左右。
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