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新股發(fā)行環(huán)境持續(xù)優(yōu)化

2021-10-02 20:32 來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)-《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》 次閱讀
 
多個(gè)部門參與注冊(cè)制下新股發(fā)行 環(huán)境持續(xù)優(yōu)化

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  截至9月25日,隨著注冊(cè)制改革不斷推進(jìn),今年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)273家,實(shí)際IPO募資近2000億元,與預(yù)期募資金額相比差距較大。其中,多家企業(yè)IPO募資額未達(dá)預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示,由于部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”,擾亂新股發(fā)行定價(jià)秩序,導(dǎo)致企業(yè)IPO募資額不及預(yù)期,資本市場投融資功能受到影響。

  針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等新股發(fā)行相關(guān)問題,中國證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》,滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)隨后完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則及監(jiān)管制度,旨在打出“組合拳”優(yōu)化注冊(cè)下的新股發(fā)行環(huán)境。

  新規(guī)劍指違規(guī)報(bào)價(jià)

  修改《特別規(guī)定》主要是針對(duì)近期出現(xiàn)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等不合理現(xiàn)象,對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)方式作出調(diào)整,涉及四方面內(nèi)容:一是高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過3%;二是取消發(fā)行定價(jià)與申購時(shí)間安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤要求;三是加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管,明確網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施,涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)規(guī)定的,上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任;四是與中國證券業(yè)協(xié)會(huì)《注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》修訂相銜接,取消發(fā)行價(jià)格超出投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍需說明差異的相關(guān)要求。

  作為配套舉措,在規(guī)范證券公司承銷股票行為方面,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》《注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》《注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》三項(xiàng)行業(yè)自律規(guī)則。

  其中,《承銷規(guī)范》在總結(jié)吸收科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)中發(fā)行承銷業(yè)務(wù)相關(guān)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步加強(qiáng)主承銷商定價(jià)責(zé)任,要求主承銷商優(yōu)化路演推介安排,強(qiáng)化證券分析師路演推介作用,幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)和估值情況;《網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》在《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》的基礎(chǔ)上,對(duì)前期以通知形式發(fā)布的有關(guān)自律要求進(jìn)行整合;《網(wǎng)下投資者分類指引》從投資者報(bào)價(jià)行為的合規(guī)性、專業(yè)性、獨(dú)立性、審慎性等維度,明確網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),并設(shè)置關(guān)注、異常、限制和精選名單四類名單對(duì)投資者加強(qiáng)管理,旨在建立網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理體系。

  為配合《特別規(guī)定》修改和行業(yè)自律規(guī)則,滬深交易所同步修訂了相應(yīng)規(guī)則,強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管,進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報(bào)價(jià)要求,并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在新舊銜接方面,規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書與初步詢價(jià)公告、啟動(dòng)發(fā)行工作的,適用原規(guī)定;規(guī)則發(fā)布后啟動(dòng)發(fā)行工作的,適用新規(guī)則。

  此外,根據(jù)多數(shù)市場主體的相關(guān)意見建議,深交所和上交所相關(guān)部門還提出多項(xiàng)倡議:規(guī)則調(diào)整初期,一是高價(jià)剔除比例不超過3%,不低于1%;二是承銷商和發(fā)行人綜合多方因素審慎合理定價(jià);三是網(wǎng)下投資者加大新股投研力度、客觀專業(yè)獨(dú)立報(bào)價(jià)。

  中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為,此次多個(gè)部門參與注冊(cè)制下新股發(fā)行規(guī)則的完善針對(duì)性較強(qiáng),意在解決“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格過低問題。其中,《特別規(guī)定》修改通過平衡發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系,兼顧發(fā)行承銷過程的公平性與效率。調(diào)整方式主要是兩個(gè)維度:一方面,減少報(bào)價(jià)限制,讓機(jī)構(gòu)敢于給出合理價(jià)格,促進(jìn)報(bào)價(jià)競爭。比如,減少高價(jià)剔除比例、取消發(fā)行價(jià)超出價(jià)投報(bào)告估值的說明、取消發(fā)行定價(jià)和投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤等;另一方面,強(qiáng)化監(jiān)管行為,繼續(xù)敦促監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)報(bào)價(jià)、明顯違規(guī)報(bào)價(jià)行為進(jìn)行打擊、處罰。

  有利于維護(hù)市場發(fā)行秩序

  IPO上市是發(fā)展直接融資的重要手段,但詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”讓部分企業(yè)上市很難達(dá)到預(yù)期募資目標(biāo),也損害了發(fā)行人和相關(guān)投資者利益。

  新規(guī)將給市場帶來哪些影響?光大銀行分析師周茂華認(rèn)為,“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”對(duì)資本市場構(gòu)成不利影響,一級(jí)市場定價(jià)失真,不利于市場發(fā)揮為企業(yè)有效融資的功能,也不利于保護(hù)中小投資者合法權(quán)益?!氨F(tuán)報(bào)價(jià)”的出現(xiàn)在很大程度上受上市公司發(fā)行定價(jià)機(jī)制規(guī)則不夠完善的影響。此次監(jiān)管部門有針對(duì)性地優(yōu)化定價(jià)機(jī)制規(guī)則,強(qiáng)化相關(guān)報(bào)價(jià)監(jiān)管,有助于遏制違規(guī)報(bào)價(jià)行為,維護(hù)一級(jí)市場發(fā)行秩序,讓市場供求雙方充分博弈,促進(jìn)二級(jí)市場理性投資。

  “調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例,調(diào)整部分定價(jià)要求和取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求,有助于優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷制度,促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡,讓市場在新股定價(jià)和資源配置中發(fā)揮決定性作用?!敝苊A說。

  “詢價(jià)機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’行為屬于扭曲市場定價(jià)的人為干預(yù)行為,破壞了市場公平性,更損害其他投資者的利益,為維護(hù)市場秩序和公平,必須嚴(yán)厲打擊這類行為?!睂毿陆鹑谑紫?jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示,此次修訂規(guī)則完善了細(xì)節(jié),放開了定價(jià)博弈空間,有利于打破當(dāng)前報(bào)價(jià)格局及解決“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”問題。但這類行為不易被發(fā)現(xiàn),監(jiān)管層仍需要加強(qiáng)對(duì)參與報(bào)價(jià)各方的監(jiān)督管理,并依規(guī)嚴(yán)厲處罰違規(guī)者,甚至依法追究其刑事責(zé)任,從而進(jìn)一步提高投機(jī)報(bào)價(jià)者的違規(guī)成本。

  盤和林表示,多部門出“組合拳”整治注冊(cè)制下新股發(fā)行市場的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為,主要是以尊重市場、兼顧效率為前提,減少報(bào)價(jià)限制而不是指導(dǎo)報(bào)價(jià),證券交易所在實(shí)踐中應(yīng)繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針,以制度規(guī)范的方式,推進(jìn)發(fā)行定價(jià)的合理化。未來,新規(guī)有望促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)更規(guī)范,抱團(tuán)報(bào)低價(jià)的情況將有所改觀。

  投資者應(yīng)明晰打新股風(fēng)險(xiǎn)

  針對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為,今年以來,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深證券交易所已對(duì)部分投資者進(jìn)行專項(xiàng)檢查和自律監(jiān)管。新規(guī)出臺(tái)后,投資者該怎么做?武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為,在注冊(cè)制下,新股發(fā)行定價(jià)將日趨市場化,新股破發(fā)的情況可能不再鮮見,打新股也不再是穩(wěn)賺不虧的買賣,投資者參與打新股的風(fēng)險(xiǎn)將增大。普通個(gè)人投資者在參與打新和二級(jí)市場投資次新股方面要更加慎重,針對(duì)不同個(gè)股應(yīng)考慮不同情況,切忌盲目跟風(fēng)打新股。投資者要轉(zhuǎn)變觀念,逐步適應(yīng)新股發(fā)行市場化定價(jià)規(guī)則帶來的諸多變化。

  中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝表示,在完善規(guī)則之余,監(jiān)管部門還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育,加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管,規(guī)范報(bào)價(jià)行為,重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度,及時(shí)出清不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu),督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制,提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對(duì)性。

  南開大學(xué)金融研究院院長田利輝認(rèn)為,監(jiān)管部門發(fā)布多項(xiàng)舉措整治“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”是完善一級(jí)市場定價(jià)機(jī)制的重要制度建設(shè)內(nèi)容。只有實(shí)現(xiàn)市場關(guān)鍵主體中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化,才有利于實(shí)現(xiàn)公允定價(jià)的一級(jí)市場,從而優(yōu)化資源,更好為企業(yè)融資和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這些舉措的特征是從新、從細(xì)、從實(shí)。從新,即這些舉措能根據(jù)市場情況與時(shí)俱進(jìn)制訂,修正以往規(guī)則;從細(xì),即這些舉措從具體工作細(xì)節(jié)出發(fā),取消公告次數(shù)掛鉤、累積投標(biāo)區(qū)間等規(guī)定,提出具體情形下的風(fēng)險(xiǎn)特別公告要求;從實(shí),即監(jiān)管部門從當(dāng)前一級(jí)市場存在的實(shí)際問題出發(fā),防范部分網(wǎng)下投資者策略性報(bào)價(jià)的行為,提出解決問題的舉措。這些舉措試圖從平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系的實(shí)際出發(fā),兼顧公平和效率,平衡好市場參與者之間的利益關(guān)系。今后,無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者理應(yīng)遵守市場秩序,謹(jǐn)慎投資、科學(xué)投資,切不可不顧市場風(fēng)險(xiǎn)盲目跟風(fēng)炒作。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周 琳 馬春陽)


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