截至2021年底，百億私募管理人突破百家，百億量化私募超過(guò)25家。與主觀股多管理人超半數(shù)收益為負(fù)相比，百億量化私募2021年收益全部為正，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。世紀(jì)前沿資產(chǎn)作為一家迅速成長(zhǎng)、小露鋒芒的百億量化私募新銳力量，到底有什么“獨(dú)門秘籍”？

　　2022年開年之初，我們和世紀(jì)前沿資產(chǎn)進(jìn)行了一次電話采訪，并就量化策略的發(fā)展和趨勢(shì)請(qǐng)教了前沿資產(chǎn)創(chuàng)始人陳家馨先生的看法。

　　一、世紀(jì)前沿資產(chǎn)是一家什么樣的公司？

　　世紀(jì)前沿資產(chǎn)成立于2015年8月，公司創(chuàng)始人吳敵與陳家馨相識(shí)于香港中文大學(xué)，擁有境內(nèi)外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗(yàn)，2018年涉足股票低頻策略，和原有高頻系統(tǒng)結(jié)合，在2019年后開始實(shí)盤交易。

　　對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，需要不斷更新迭代策略來(lái)適應(yīng)時(shí)代和市場(chǎng)的發(fā)展，人才與團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性十分重要。目前，世紀(jì)前沿資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)研究+技術(shù)人數(shù)超過(guò)35人，內(nèi)部協(xié)作透明開放，凝聚力強(qiáng)。自2015年以來(lái)，入職滿一年的員工0離職率，使得世紀(jì)前沿能夠高效的研發(fā)迭代，在三年內(nèi)通過(guò)自研達(dá)到行業(yè)前沿水平。

　　世紀(jì)前沿資產(chǎn)還是少數(shù)在中長(zhǎng)周期Alpha和高頻執(zhí)行上都有相當(dāng)積累的公司，目前量?jī)r(jià)因子占80%，基本面（另類數(shù)據(jù)、輿情分析師預(yù)測(cè)）占20%，后續(xù)研究重點(diǎn)聚焦于日內(nèi)alpha、另類數(shù)據(jù)。

　　二、世紀(jì)前沿資產(chǎn)最大的亮點(diǎn)是什么？

　　1、核心創(chuàng)始人吳敵與陳家馨

CEO：吳敵

CIO：陳家馨

　　吳敵世紀(jì)前沿創(chuàng)始人、核心投資經(jīng)理、法定代表人

　　中國(guó)科技大學(xué)計(jì)算機(jī)本科，香港中文大學(xué)金融工程博士；10年以上量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)管理自營(yíng)投資組合；2015年發(fā)起成立世紀(jì)前沿，負(fù)責(zé)公司的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建，核心交易策略開發(fā)以及公司的運(yùn)營(yíng)和管理。

　　陳家馨世紀(jì)前沿創(chuàng)始人、核心投資經(jīng)理

　　香港中文大學(xué)量化金融學(xué)士；10年量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，管理自營(yíng)投資組合，主導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)交易模型研究；2015年發(fā)起成立世紀(jì)前沿，負(fù)責(zé)指導(dǎo)公司戰(zhàn)略方向，領(lǐng)導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)研發(fā)交易模型，全面覆蓋量化投資的策略研究工作。

　　2、向自營(yíng)看齊的高頻策略

　　前沿的策略最大特點(diǎn)是高頻，而且現(xiàn)在自營(yíng)跟代銷是一套策略。世紀(jì)前沿核心創(chuàng)始人吳敵與陳家馨擁有境內(nèi)外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗(yàn)，奠定了它在高頻領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)基因，并將這一優(yōu)勢(shì)成功延展到股票投資中。量化本質(zhì)上是通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，把單筆交易的不確定，變?yōu)檎w的確定性。拋一次硬幣，正面朝上的概率是不確定的，但拋10萬(wàn)次，正面向上的概率就是50%。當(dāng)交易變?yōu)榉昼娂?jí)甚至秒級(jí)別，模型的數(shù)據(jù)量就成倍的增加了，整體的預(yù)測(cè)性與實(shí)際情況更為接近。交易筆數(shù)變多后，收益可以被拆得很細(xì)，收益的確定性就增加了，在數(shù)據(jù)量大的情況下，勝率會(huì)更接近真實(shí)，預(yù)測(cè)與實(shí)際情況的差異就會(huì)很小。所以高頻一般都是做自營(yíng)，較少開放給大家。目前世紀(jì)前沿的策略換手雙邊300-350倍，是名副其實(shí)的高頻。高頻一般都是做自營(yíng)，較少開放給大家，現(xiàn)在誠(chéng)意滿滿開放給代銷。

　　3、低中高頻并駕齊驅(qū)：高頻是我們的最大優(yōu)勢(shì)但不意味著我們只能做高頻，世紀(jì)前沿是少數(shù)在長(zhǎng)周期Alpha和高頻執(zhí)行上均達(dá)到市場(chǎng)第一梯隊(duì)的公司。2018年世紀(jì)前沿涉足股票低頻策略，和原有高頻系統(tǒng)結(jié)合后逐步上線。多年期貨高頻交易的經(jīng)驗(yàn)，使得無(wú)論是策略信號(hào)、交易速度及組合方法上都能實(shí)現(xiàn)更多的可能。目前在中低頻維度，策略貢獻(xiàn)70%收益，高頻維度策略貢獻(xiàn)30%收益

　　4、高精尖不內(nèi)卷的投研團(tuán)隊(duì)：截至2022年1月，世紀(jì)前沿員工共55人，其中38人為研究技術(shù)人員。團(tuán)隊(duì)成員皆有國(guó)內(nèi)或國(guó)際一流大學(xué)本科以上學(xué)位，畢業(yè)于港中文，港科大，清華，北大，復(fù)旦，中科大，哥倫比亞等名校計(jì)量金融、計(jì)算機(jī)、數(shù)理專業(yè)，半數(shù)以上擁有碩士或博士學(xué)位，核心成員皆有十年以上相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

　　團(tuán)隊(duì)不采用PM模式，無(wú)內(nèi)部擠壓。緊密交流，信息共享，基建共用，所有研究員合力攻堅(jiān)一套策略，自成立以來(lái)無(wú)一核心人員離職。

　　三、世紀(jì)前沿資產(chǎn)對(duì)未來(lái)的量化策略演進(jìn)怎么看？

　　量化基于過(guò)往歷史數(shù)據(jù)挖掘統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律開發(fā)策略的，所以當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端的小概率事件時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)短期的策略不適配、階段性回撤的現(xiàn)象。必須強(qiáng)調(diào)的是量化Alpha策略都是統(tǒng)計(jì)學(xué)模型，是在海量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行客觀分析決策的。當(dāng)市場(chǎng)偏離歷史數(shù)據(jù)時(shí)，必然會(huì)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。所以探究超額收益出現(xiàn)大幅回撤的共性原因，市場(chǎng)復(fù)雜多變、風(fēng)格無(wú)序切換、市場(chǎng)交易環(huán)境周期性變化、板塊輪動(dòng)頻繁、成交量大幅度波動(dòng)、流動(dòng)性沖擊等，這些都會(huì)帶來(lái)影響。但是市場(chǎng)也不會(huì)一直處于極端行情，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì)回到平常水平，管理人會(huì)不斷對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化迭代以期適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在中國(guó)這樣的個(gè)人投資者占比極高的市場(chǎng)，給量化投資提供了最暖的溫床，可重復(fù)實(shí)踐的交易機(jī)會(huì)短期內(nèi)很難消亡。機(jī)構(gòu)化是長(zhǎng)期的大趨勢(shì)。量化投資超額收益的周期性一定是一種常態(tài)。有一些階段超額收益特別明顯，另外一些階段超額收益特別難做。市場(chǎng)一直在進(jìn)步，資本不斷的競(jìng)爭(zhēng)，賺取超額也會(huì)越來(lái)越困難。我們也能看到一些歷史策略超額出現(xiàn)衰減。所以這就涉及到一個(gè)問(wèn)題，一家量化管理人長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么。我們覺(jué)得答案是這家量化管理人持續(xù)研究的能力，量化管理人大部分的投入都應(yīng)是打造一個(gè)研究型的組織，讓這個(gè)組織、系統(tǒng)源源不斷的去進(jìn)步，這樣才能在這個(gè)市場(chǎng)中維持一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但即使如此，我們覺(jué)得量化行業(yè)超額下降還是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，一方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化交易占比其實(shí)并不高，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比A股空間還很大。另一方面，量化投資的特點(diǎn)，不管是個(gè)別管理人的超額波動(dòng)，還是所有量化管理人的整體水平，隨著市場(chǎng)的成熟和有效性的提高，量化投資超額收益的降低是個(gè)必然的趨勢(shì)，美國(guó)等成熟市場(chǎng)量化占比遠(yuǎn)高于中國(guó)，而且杠桿易得，規(guī)模極大，經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，至今依然是非常有吸引力的資產(chǎn)。美國(guó)量化占比70%，國(guó)內(nèi)20%左右，仍然由較大發(fā)展空間。

　　早期我們團(tuán)隊(duì)主要聚焦量?jī)r(jià)因子的挖掘，我們主打的高頻策略就主要基于量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，比如從交易數(shù)據(jù)提取有效信息。直到2020年，前沿資產(chǎn)主要的工作都是在量?jī)r(jià)策略研發(fā)上。2020年下半年，我們?cè)诹績(jī)r(jià)策略研究水平到了一個(gè)相當(dāng)高的標(biāo)準(zhǔn)后，開始擴(kuò)展信息獲取的廣度，去研究更多的信息源，像基本面數(shù)據(jù)，另類數(shù)據(jù)等等，增加更多的信息源進(jìn)來(lái)。當(dāng)然我們也一直維持以前的研究標(biāo)準(zhǔn)，將信息純凈度放在第一位。我們要求每一個(gè)加進(jìn)來(lái)的因子，本身必須邏輯清晰，經(jīng)得起推敲，這樣我們對(duì)它的未來(lái)表現(xiàn)才能有信心，不能只看測(cè)試數(shù)據(jù)結(jié)果就去加因子。這是世紀(jì)前沿量化研究的最大特征。未來(lái)我們的研究面肯定越來(lái)越廣，世紀(jì)前沿的投研團(tuán)隊(duì)也在基于研發(fā)需求不斷擴(kuò)張，投研人員多了其實(shí)對(duì)信息提取純凈度幫助不大，更直接的還是提高信息獲取廣度。所以我們未來(lái)會(huì)看更多數(shù)據(jù)源，投研覆蓋面會(huì)更廣，這也是我們未來(lái)進(jìn)步的一個(gè)方向。

　　四、世紀(jì)前沿資產(chǎn)接下來(lái)如何對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和迭代？

　　未來(lái)長(zhǎng)期和配置的概念將會(huì)是一個(gè)大趨勢(shì)，短期超額的高低是沒(méi)有意義的。如果觀察周期太短，就會(huì)造成隨機(jī)因素占了很大比重，必須以更長(zhǎng)的周期來(lái)觀察超額表現(xiàn)，才能更準(zhǔn)確的評(píng)估模型的有效性。我們認(rèn)為，評(píng)估超額水平最合適的周期是1年，最短也不要少于半年。一個(gè)季度或更短時(shí)間的超額收益，隨機(jī)性很高，不具有很強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)顯著性。

　　自2021年9月以來(lái)，受降準(zhǔn)、版塊輪動(dòng)、熱點(diǎn)切換等各類因素的影響，整個(gè)A股市場(chǎng)在一些版塊出現(xiàn)了大幅上升又反轉(zhuǎn)直下的情況。量化策略依賴長(zhǎng)期數(shù)據(jù)，短期波動(dòng)引起的風(fēng)格劇烈反轉(zhuǎn)使近期超額出現(xiàn)較大回撤。非常態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境，偏離了大部分歷史數(shù)據(jù)的情況，也使得量化策略難以適應(yīng)，回撤是多項(xiàng)短期因素疊加的結(jié)果。但市場(chǎng)也不會(huì)一直處于極端行情，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì)回到平常水平。針對(duì)市場(chǎng)變化我們對(duì)策略跟風(fēng)控進(jìn)行調(diào)整。

　　首先對(duì)策略不同方面的細(xì)節(jié)做基于數(shù)據(jù)的調(diào)整，同時(shí)針對(duì)當(dāng)前環(huán)境配合Alpha策略的特征做風(fēng)控上的調(diào)整。所有的調(diào)整都會(huì)用歷史數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，只是會(huì)更加側(cè)重歷史上與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境相似時(shí)間的表現(xiàn)，是基于經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)知的、純數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策過(guò)程。

　　短期來(lái)看，我們的多因子庫(kù)有足夠多的武器能讓我們的組合分散到其他過(guò)去幾個(gè)月表現(xiàn)好的其他因子類別中去，從而降低和其他管理人的相關(guān)性，減小沖擊，保持穩(wěn)定的超額。具體而言，我們的組合會(huì)加重對(duì)中頻日內(nèi)Alpha策略和長(zhǎng)周期因子的配比，今年以來(lái)這兩類都策略都有穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。

　　在量?jī)r(jià)、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當(dāng)超額能力的因子，擴(kuò)充底層因子池，繼續(xù)堅(jiān)持長(zhǎng)周期、多樣化、大容量概念，在量?jī)r(jià)、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當(dāng)超額能力的因子，擴(kuò)充底層因子池，繼續(xù)堅(jiān)持長(zhǎng)周期、多樣化、大容量概念。在因子組合層面，新擴(kuò)充低頻因子與前期加入的中頻因子相輔相成，且相關(guān)性較低，會(huì)更好的增強(qiáng)長(zhǎng)周期選股能力和短周期應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換的能力。未來(lái)對(duì)各類風(fēng)格使用相對(duì)更嚴(yán)格的約束，繼續(xù)研究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，提升風(fēng)控機(jī)制的性能。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為這是Alpha周期性的正常表現(xiàn)。我們相信我們?cè)跈C(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域研究的深度，當(dāng)市場(chǎng)正常后，此類策略仍能穩(wěn)定發(fā)揮。

　　量化策略一定會(huì)經(jīng)歷中短期的回調(diào)，但是長(zhǎng)期來(lái)看是有效的。面對(duì)變化的市場(chǎng)，我們作為機(jī)構(gòu)可以做的是不斷更新迭代模型，持續(xù)的投研工作是業(yè)績(jī)的第一生產(chǎn)力。

　　量化知識(shí)Q&A（世紀(jì)前沿資產(chǎn)提供）

　　1、量化策略如何賺錢？

　　答：使用數(shù)量化方法，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的機(jī)會(huì)，做多被低估的股票，做空或低配高估的股票，獲取超額收益。具體而言，是通過(guò)獲取并分析相關(guān)數(shù)據(jù)，如股價(jià)，逐筆成交，基本面數(shù)據(jù)，新聞及公告，行業(yè)分析師觀點(diǎn)等，從中找出市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的規(guī)律，建立量化模型，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)行的策略，以此捕捉市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的機(jī)會(huì)。

　　2、量化管理人是做什么的？

　　答：有別于主觀管理人的直接進(jìn)行投資決策，量化管理人要做三件事：一是研究，通過(guò)數(shù)據(jù)分析和市場(chǎng)認(rèn)知，建立對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)模型，并加入組合管理，交易和風(fēng)控考量后成為完整的策略。二是開發(fā)，把研究的成果對(duì)接實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和券商下單系統(tǒng)，使得策略能在實(shí)盤交易。三是運(yùn)維，保障策略和技術(shù)系統(tǒng)能遵照設(shè)計(jì)運(yùn)行。研究，開發(fā)，運(yùn)維三項(xiàng)中，研究是產(chǎn)生Alpha的部分，開發(fā)是實(shí)現(xiàn)研究設(shè)想的部分，運(yùn)維是保障策略正常運(yùn)行的部分。換句話說(shuō)，研究決定業(yè)績(jī)的上限，開發(fā)和運(yùn)維決定上限中能實(shí)現(xiàn)多少收益。