今年以來(lái)新能源板塊持續(xù)火爆。與新能源密切相關(guān)的光伏板塊也成為當(dāng)前熱門的主題。在2018年雙碳承諾尚未提出的時(shí)候,光伏產(chǎn)業(yè)就開始得到市場(chǎng)認(rèn)可,wind光伏指數(shù)自2018年10月份觸底后便波動(dòng)式上行,2021年4月后,光伏指數(shù)直線上行,漲幅達(dá)到67%。
那么,光伏相關(guān)股票的長(zhǎng)期投資趨勢(shì)是什么?未來(lái)還有入場(chǎng)機(jī)會(huì)嗎?我們從行業(yè)供給和需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)特征、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略這幾個(gè)視角,來(lái)簡(jiǎn)要討論一下這一行業(yè)的投資前景和投資邏輯。
1、光伏產(chǎn)業(yè)變遷
光伏又稱光生伏特,全稱太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng),是指一種利用太陽(yáng)電池半導(dǎo)體材料的光伏效應(yīng),將太陽(yáng)光輻射能直接轉(zhuǎn)換為電能的一種新型發(fā)電系統(tǒng)。光伏最早在上世紀(jì)50年代就應(yīng)用在衛(wèi)星的太陽(yáng)能電池上。隨著技術(shù)進(jìn)步,光伏也早已進(jìn)入工業(yè)和居民用電領(lǐng)域,現(xiàn)在已經(jīng)是隨處可見。由于利用可再生的太陽(yáng)能,沒有污染,光伏發(fā)電和風(fēng)電一起被認(rèn)為是最具前景的發(fā)電領(lǐng)域。
中國(guó)大規(guī)模發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè),是在2001年。當(dāng)時(shí)風(fēng)光無(wú)兩的無(wú)錫尚德建立了10MW級(jí)別的生產(chǎn)線,產(chǎn)能相當(dāng)于此前四年全國(guó)范圍的總和,自此,光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期,但在產(chǎn)業(yè)政策支持下,產(chǎn)能爆發(fā)式增長(zhǎng),明顯快于需求增速。
回望十幾年前的光伏產(chǎn)業(yè),那是一個(gè)幾乎完全靠政策補(bǔ)貼生存的產(chǎn)業(yè),市場(chǎng)需求、技術(shù)水平均存在巨大不確定性,國(guó)內(nèi)企業(yè)“兩頭在外”,既不掌握原材料,也沒有核心技術(shù),海外政策補(bǔ)貼退出后,發(fā)展很快陷入困境。至2008年,光伏產(chǎn)業(yè)變成了“產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)”。這背后有很多因素,包括產(chǎn)能過(guò)剩、成本壓力、技術(shù)進(jìn)步速度、國(guó)外需求的減少、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策退出等等。但上述這些因素,也都可能成為行業(yè)崛起的因素。上述這些因素的變化,導(dǎo)致2008年以來(lái),光伏行業(yè)似乎呈現(xiàn)了周期性的變化。值得注意的是,這個(gè)周期性變化與經(jīng)濟(jì)周期并不一致,而更多的是受到行業(yè)本身的諸多因素的影響。
大致來(lái)看,中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段:
第一階段:2010-2015,市場(chǎng)需求爆發(fā),隨著歐洲光伏產(chǎn)業(yè)衰退,2010年期起中國(guó)開始擴(kuò)產(chǎn),2013年起中美日大國(guó)需求快速崛起,制造業(yè)快速向中國(guó)集中,中國(guó)成為全球光伏的主要市場(chǎng)。開始出現(xiàn)在全球范圍有影響力的主要企業(yè)。
第二階段:2016-2018,補(bǔ)貼問(wèn)題顯現(xiàn),2016年補(bǔ)貼資金壓力蔓延至全產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)電網(wǎng)通道建設(shè)滯后,限電形勢(shì)嚴(yán)峻,影響光伏電站的建設(shè),2018年國(guó)家發(fā)布531新政,限制光伏規(guī)模并降低補(bǔ)貼,光伏發(fā)展進(jìn)入低谷,行業(yè)經(jīng)歷大范圍洗牌。
第三階段,2019年至今,由于成本的持續(xù)下降,光伏發(fā)電價(jià)格逐步接近火力、水力發(fā)電。政策也明確了競(jìng)價(jià)和平價(jià)共存的模式,2020年國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)、平價(jià)結(jié)果超預(yù)期,疊加全球碳減排目標(biāo)提升,堅(jiān)定光伏發(fā)展信心。龍頭大舉擴(kuò)產(chǎn),新技術(shù)爆發(fā),都在帶動(dòng)光伏板塊大幅上漲,尤其是龍頭表現(xiàn)更亮眼。
2021年國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng),預(yù)計(jì)因補(bǔ)貼變化導(dǎo)致的周期性將逐步消退,行業(yè)從大小年的趨勢(shì)逐步變?yōu)槠椒€(wěn)增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性行業(yè),行業(yè)增長(zhǎng)中樞具備上移基礎(chǔ),未來(lái)五年復(fù)合增速有望達(dá)到20%。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,由于國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)擴(kuò)張,對(duì)海外需求的依賴逐步減小,也使得光伏行業(yè)的周期性特征弱化,成長(zhǎng)性特征更加明顯。
2、市場(chǎng)需求規(guī)模和結(jié)構(gòu):長(zhǎng)期需求不再是大問(wèn)題
光伏產(chǎn)業(yè)下游的需求,大致可分為兩類:一是工商業(yè)、居民等戶用光伏發(fā)電,二是集中式發(fā)電,用于并網(wǎng)運(yùn)行的光伏發(fā)電。歷史上看,兩類需求此起彼伏,都經(jīng)歷過(guò)較快的增長(zhǎng)。光伏的最初發(fā)展首先來(lái)自于第一類需求的拉動(dòng),后由第二類需求接力,近年來(lái)第一類需求由于技術(shù)的改進(jìn)而又得以持續(xù)增長(zhǎng),工商業(yè)建筑、民居屋頂都有大量的空間安裝太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)。從區(qū)域看,除了國(guó)內(nèi)的發(fā)電需求,來(lái)自國(guó)外的需求也不容忽視。
此外,雙碳和環(huán)保政策預(yù)計(jì)將極大提升對(duì)太陽(yáng)能的需求,光伏需求受此因素拉動(dòng),擴(kuò)張前景可觀。據(jù)CPIA預(yù)測(cè),中國(guó)光伏裝機(jī)將達(dá)到50-60GW。到2025年,裝機(jī)量有望突破100GW。更重要的是,雙碳、環(huán)保使得光伏市場(chǎng)與傳統(tǒng)能源市場(chǎng)的距離被拉開,來(lái)自其他同類產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)在減少,需求呈現(xiàn)很強(qiáng)的獨(dú)立性。
3、光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)特征:摩爾定律和規(guī)模經(jīng)濟(jì)
光伏產(chǎn)業(yè)是典型的技術(shù)、資金和勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè),這背后是技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)揮。光伏的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),環(huán)節(jié)復(fù)雜。產(chǎn)業(yè)鏈供需不平衡,是近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)和股價(jià)波動(dòng)的重要原因,例如硅料、電池片、光伏玻璃等多個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)過(guò)供給量的波動(dòng),導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)和相關(guān)下游成本的提升,最終導(dǎo)致相關(guān)上市公司股價(jià)的波動(dòng)。因此對(duì)光伏上市公司的分析,必須覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的分析。
光伏產(chǎn)業(yè)也具有泛摩爾定律,幾乎每?jī)赡?#xff0c;生產(chǎn)電池組件的技術(shù)就會(huì)獲得突破,相應(yīng)的成本也會(huì)降低,同時(shí)硅料產(chǎn)能也在持續(xù)增加。
4、市場(chǎng)結(jié)構(gòu):集中和分化
光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,按理說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期,但隨著需求的爆發(fā)式和“事件性”的增長(zhǎng),我們?nèi)匀粚⑵湟暈槌砷L(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)。不過(guò),從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看,確實(shí)在逐步成熟,集中和分化的程度都比較深。
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看,市場(chǎng)集中程度較高,對(duì)于龍頭企業(yè)而言,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在逐步好轉(zhuǎn),在細(xì)分領(lǐng)域形成了一定的壟斷地位。同時(shí),分化程度也很高,好的企業(yè)非常好,行業(yè)排名的某龍頭公司的股價(jià)在8年內(nèi)上漲了125倍,行業(yè)中排名第二的企業(yè)漲幅則不足5倍,而有些差的企業(yè)都已經(jīng)退市了。這背后,還是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)導(dǎo)致的市場(chǎng)份額、技術(shù)水平以及成本控制的問(wèn)題。
因此結(jié)合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)(趨成熟)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段(正在成長(zhǎng)),光伏的投資邏輯應(yīng)該是更加關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭公司。
5、競(jìng)爭(zhēng)策略及其市場(chǎng)反饋
通過(guò)上文對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)變遷的描述,我們不難理解為何光伏被稱為周期成長(zhǎng)性行業(yè),其成長(zhǎng)性來(lái)自于需求端的增長(zhǎng),體現(xiàn)的是空間的持續(xù)擴(kuò)張,尤其是能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額提升的優(yōu)秀公司;周期性的呈現(xiàn)則是其盈利能力的大幅波動(dòng),這既有需求側(cè)的影響,更有供給側(cè)的沖擊。
如何抵御這種供給側(cè)的沖擊,就決定了一家公司是否成功,而一旦成功了,這家公司就會(huì)在成長(zhǎng)為龍頭的同時(shí),獲得好的市場(chǎng)反饋。如何抵御沖擊?靠的是成本的降低,當(dāng)成本足夠低是,上游的波動(dòng)對(duì)盈利的侵蝕程度是有限的。
成長(zhǎng)空間較好的市場(chǎng)上,也要看誰(shuí)能夠分得更多的蛋糕。在光伏這個(gè)市場(chǎng)上,似乎不存在“吃撐了”的情況,摩爾定律和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的空間如此之大,以至于行業(yè)內(nèi)甚至不存在一個(gè)最小最優(yōu)規(guī)模,規(guī)模越大,成本就越有可能更低。龍頭為何能夠占據(jù)一定壟斷地位,背后的關(guān)鍵因素是成本。有的大幅度擴(kuò)產(chǎn),因?yàn)橐呀?jīng)形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì),對(duì)自己的成本優(yōu)勢(shì)有信心;有的開展縱向一體化,范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)強(qiáng),也能降低單位成本。同時(shí)縱向一體化也在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),例如硅料價(jià)格上漲,對(duì)于一體化企業(yè)是有利的。所以我們?cè)陉P(guān)注光伏上市公司時(shí),務(wù)必進(jìn)行各個(gè)環(huán)節(jié)的成本比較。
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