自從監(jiān)管層明確勾勒出打造“航母級”券商的宏偉藍圖后，證券業(yè)并購整合話題便如一股越來越洶涌的浪潮，在市場和投資者心中激蕩。

中國證券報記者在采訪中發(fā)現，相比市場的樂觀想象，業(yè)內人士對于并購整合更多聚焦于現實可行性上，認為“并購重組是大勢所趨，更是大浪淘沙的歷程”。

傳聞與辟謠齊飛

日前在國元證券業(yè)績說明會上，有投資者再度提及國元證券與華安證券并購事宜。國元證券對此做出澄清，表示“目前未收到關于合并的相關消息”。

4月8日，有消息稱“華潤或京東有意向收購太平洋證券”。當天深夜，太平洋證券發(fā)布公告稱，華潤的關聯公司與嘉裕投資進行過初步接觸，未簽署任何股份轉讓協議，尚無實質性進展。

今年3月，國金證券也傳出被京東收購傳言，但公司辟謠稱是“不實消息”。更早之前，第一創(chuàng)業(yè)與首創(chuàng)證券、財通證券和浙商證券、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。

相比中小券商，中信證券與中信建投兩大龍頭的“聯姻緋聞”更加令人津津樂道，相當程度上滿足了市場對于“航母級”券商的想象。據不完全統計，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業(yè)績說明會上，又有投資者詢問中信證券是否會與中信建投合并，對此公司回復稱“目前未有應披露而未披露的事項”。

盡管多數傳言最終都被澄清，但近年來部分券商確實邁出了并購的實質性步伐。2020年9月，國聯證券公告稱，擬受讓國金證券股份并以發(fā)行股份方式吸收合并國金證券。2020年3月，天風證券收購恒泰證券部分股權申請獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時一年多對廣州證券的收購落下帷幕……

在一些市場人士看來，我國證券行業(yè)既面臨持續(xù)強化的“馬太效應”，又存在市場集中度不高、同質化競爭嚴重的現狀，在國際一流投行競相入場的熱潮下，國內證券業(yè)很快將迎來一輪并購重組的浪潮。

落地有三大“攔路虎”

券商并購重組，真的有那么容易嗎？

對于證券公司并購重組，業(yè)內人士認為是大勢所趨，但同時強調“過程并非一蹴而就”。相比外界對于并購重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現實的問題。

首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業(yè)分析師告訴記者，我國相當數量證券公司的背后實控人是地方國資力量，只要公司在經營等各方面保持穩(wěn)定，其對地方而言既是良好的稅源又是響亮的區(qū)域招牌，因此考慮出售或股權整合的意愿并不強。

其次是整合本身的難度和預期效果。資深投行人士王驥躍指出，對金融機構而言，資本和人才至關重要，前者并不一定要通過并購來獲得，而后者在合并后往往會出現流失，從而使得并購效果打上折扣。“一方面，券商之間更多是同質化競爭，強強聯合后出現人員冗余便會有人選擇離開；另一方面，各券商的體制機制與文化氛圍不盡相同，短期內迅速融合存在難度?！?/p>

“對券商尤其是業(yè)務重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財務上的‘加法’而推進合并，可能反而會對原有傳統優(yōu)勢業(yè)務帶來傷害，最終難以實現‘1+1＞2’的效果。”業(yè)內人士強調。

最后是整合成本。對于部分估值較高的上市券商而言，在當前市場環(huán)境下，一旦爆出并購傳聞，游資往往跟風炒作令股價大幅走高，這顯然會加大并購的資金成本。

在部分券商從業(yè)人員看來，無論是收購還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價問題通常是交易各方關注的焦點，并購方自然想待價而沽不愿“賤賣”，而雙方對于合并后的管理、發(fā)展以及如何實現各自利益保障等話題也難以迅速達成共識。

不過，存在問題并非意味著券商整合腳步踟躕不前。

川財證券研究所所長陳靂指出，打造“航母級”券商是大勢所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進一步提高行業(yè)集中度，另一方面越來越多的外資券商選擇在中國布局，因此我們需要盡快打造“航母級”券商來參與競爭。對中小券商而言，當前證券行業(yè)頭部效應漸強，各類資源越來越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補、發(fā)揮規(guī)模效應，推動雙方做大做強。

優(yōu)勝劣汰 大浪淘沙

那么，未來證券行業(yè)整合究竟會以怎樣的形式展開？

業(yè)內人士指出，結合現實因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強力推動；二是頭部券商為拓展區(qū)域性業(yè)務會有并購相對較小的區(qū)域性券商的意愿；三是具有民營背景的券商股東出于監(jiān)管等原因會傾向于將股權轉讓給國資背景券商。

前述頭部券商非銀金融行業(yè)分析師認為，無論是國家推動資本市場雙向開放還是推動打造“航母級”券商等，實際上都是在間接地、潛移默化地推動行業(yè)整合?！拔磥淼凝堫^券商必然全方位領先，而實力相對落后的小券商一旦經營難以為繼，就會成為潛在的推動重組的動力。證券業(yè)整合必然是一個通過市場化機制‘大浪淘沙’的過程?！?/p>

對于打造“航母級”券商，除了通過資本運作方式進行合并外，陳靂認為還有兩大任務相當重要：一是推進數字化轉型，運用先進的數字信息管理平臺提升內部效率，擴大業(yè)務范圍；二是加強人才培育及激勵，將員工利益與公司發(fā)展相結合，提高員工工作的積極性和主動性。