4月5日至11日,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行春季會(huì)議召開。國(guó)際貨幣基金組織4月6日發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告和2021年4月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》上調(diào)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,同時(shí)警告要避免金融脆弱性成為危機(jī)后的遺留問題。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)?
《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加速。報(bào)告預(yù)計(jì),2021年和2022年,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將分別達(dá)到6%和4.4%,高于此前該組織的預(yù)期值。
不過國(guó)際貨幣基金組織指出,全球經(jīng)濟(jì)前景仍存在高度不確定性,復(fù)蘇將呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì),這種分化不僅存在于國(guó)與國(guó)之間,也存在于一國(guó)的不同地區(qū),來自于疫情的損害也仍將持續(xù)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化將使發(fā)展中國(guó)家和其他國(guó)家間在生活水平方面的差距比疫情前預(yù)計(jì)的更大。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過其他發(fā)達(dá)國(guó)家。在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)在2020年已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前的GDP水平,然而,許多其他國(guó)家將一直到2023年才能恢復(fù)這一水平。與疫情前相比,不同的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇途徑可能會(huì)在發(fā)展中國(guó)家和其他國(guó)家之間造成更大的生活水平差距。2020-2022年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(不包括中國(guó))累計(jì)人均收入損失與疫情前預(yù)測(cè)相比將減少20%,而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體損失預(yù)計(jì)將相對(duì)較小,為11%。報(bào)告警告說,這種情況削弱了減貧的成果。
未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將取決于公共衛(wèi)生危機(jī)的發(fā)展路徑、政策行動(dòng)的有效性、金融狀況和商品價(jià)格的演變、經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力等。這些驅(qū)動(dòng)因素及其相互作用將決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐和中期復(fù)蘇程度。報(bào)告認(rèn)為,當(dāng)復(fù)蘇勢(shì)頭加快,經(jīng)濟(jì)貨幣政策態(tài)勢(shì)需要收緊時(shí),可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生不利的溢出效應(yīng),特別是對(duì)其中負(fù)債高,融資需求大的經(jīng)濟(jì)體影響更為明顯。
警示金融脆弱性?
同一天發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出,各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情而推出的超常規(guī)政策措施創(chuàng)造了寬松的融資環(huán)境,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了支持,幫助抑制了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)前景的改善明顯減輕了不利后果。
但報(bào)告也同時(shí)指出,疫情期間采取的措施可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果,如市場(chǎng)估值過高和金融脆弱性上升。不斷上升的金融脆弱性如果得不到解決,可能會(huì)成為結(jié)構(gòu)性的遺留問題。未來的GDP增長(zhǎng)仍面臨顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告分析稱,自2020年第三季度以來,在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇和政策支持延續(xù)的預(yù)期下,多國(guó)股市大幅上漲,當(dāng)前市值遠(yuǎn)高于基本面模型所顯示的水平。雖然盈利預(yù)期有所改善,在基本面持續(xù)改善的背景下,利率的逐步上升可能受人歡迎,但若利率,尤其是實(shí)際利率持續(xù)快速上升,可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)以及融資環(huán)境的突然收緊。這種收緊可能與高企的金融脆弱性相互作用,進(jìn)而影響市場(chǎng)信心并危及宏觀金融穩(wěn)定,尤其是在新興市場(chǎng)。
此外,發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程預(yù)計(jì)將不同步且出現(xiàn)分化。新興市場(chǎng)存在大規(guī)模對(duì)外融資需求,因此面臨著艱巨的挑戰(zhàn),一旦融資環(huán)境變得不那么有利,可能引發(fā)大規(guī)模的證券投資資本外流;如果美國(guó)利率持續(xù)上升導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)和融資環(huán)境收緊,則更是如此。
在疫情之后,很多國(guó)家的企業(yè)部門將會(huì)債臺(tái)高筑,而不同規(guī)模、不同部門的企業(yè)之間存在顯著差異。在復(fù)蘇期間,對(duì)遭受重創(chuàng)的借款人信用質(zhì)量和盈利前景的擔(dān)憂,可能對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生不利影響。
在銀行層面,得益于2007-2008年全球金融危機(jī)后采取的監(jiān)管改革,銀行在疫情暴發(fā)前擁有較充裕的資本和流動(dòng)性緩沖,且到目前為止表現(xiàn)依然穩(wěn)健。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,銀行能在何種程度上繼續(xù)提供信貸,仍有待觀察。報(bào)告認(rèn)為,各國(guó)逐步退出支持性政策,可能對(duì)部分銀行產(chǎn)生重大影響,很可能會(huì)降低其貸款意愿。此外,對(duì)大多數(shù)銀行而言,貸款損失的不確定性和微弱的盈利前景,可能阻礙其通過大量消耗資本緩沖來支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對(duì)于融資選擇有限且更依賴銀行信貸的企業(yè)來說,這些約束可能尤為令人擔(dān)憂。
政策合作至關(guān)重要?
報(bào)告認(rèn)為,針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在高度不確定性,且金融脆弱性依然嚴(yán)峻的局面,各國(guó)政策制定者迫切需要采取行動(dòng),避免金融脆弱性成為遺留問題。政策制定者應(yīng)盡早采取行動(dòng),收緊部分宏觀審慎政策工具,同時(shí)避免普遍收緊融資環(huán)境。他們也應(yīng)為修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表提供支持,進(jìn)而促進(jìn)可持續(xù)和包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
在企業(yè)層面,超常規(guī)的政策支持幫助其緩解了疫情的影響。具有入市融資能力的大企業(yè)利用有利的環(huán)境發(fā)行債券來應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力。然而,寬松的融資環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)杠桿累積,這使政策制定者一方面需要在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng),另一方面需要應(yīng)對(duì)脆弱性的上升和未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。
IMF強(qiáng)調(diào)稱,在可持續(xù)和包容性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)之前,持續(xù)的政策支持仍然至關(guān)重要。在央行實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)前,仍需保持寬松的貨幣政策,并且要迅速采取行動(dòng),防止金融脆弱性變得根深蒂固,并演變成遺留問題。在金融部門,為了避免過度的順周期性,提供有關(guān)預(yù)期損失撥備的監(jiān)管指引仍然很重要,但這種撥備計(jì)提應(yīng)受到監(jiān)管審查??挂呷〉贸晒Φ膰?guó)家應(yīng)保持或僅逐步放寬對(duì)資本分配的限制,并開展監(jiān)管壓力測(cè)試,以確保銀行保持充足的資本。
在新興和前沿市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中,一些國(guó)家可利用寬松的融資環(huán)境改善其債務(wù)結(jié)構(gòu);對(duì)于入市融資渠道有限的國(guó)家,可能需要得到國(guó)際社會(huì)的更多援助;其他面臨沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的國(guó)家應(yīng)從更深層次的債務(wù)重組中獲益。
IMF認(rèn)為,在國(guó)際上,強(qiáng)有力的國(guó)際合作對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要,這將保證新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和低收入發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)縮小其與高收入國(guó)家之間生活水平的差距。IMF說,需要確保全球范圍內(nèi)疫苗生產(chǎn)和普遍分發(fā)及價(jià)格合理,包括為新冠肺炎疫苗實(shí)施計(jì)劃(COVAX)設(shè)施提供充足的資金,以便所有國(guó)家迅速而果斷地?fù)敉艘咔?#xff1b;國(guó)際社會(huì)還需要共同努力確保財(cái)政拮據(jù)的經(jīng)濟(jì)體充分獲得國(guó)際流動(dòng)性,以便可以繼續(xù)提供所需的醫(yī)療保健、其他社會(huì)福利和發(fā)展所需的基礎(chǔ)設(shè)施支出;各國(guó)還應(yīng)密切合作,加倍改善氣候狀況;需要強(qiáng)有力的合作來解決潛在的經(jīng)濟(jì)問題、貿(mào)易和技術(shù)摩擦;國(guó)際稅收政策則應(yīng)繼續(xù)把重點(diǎn)放在限制跨境利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、避稅和逃稅上。
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