2024上半年收官，債券市場(chǎng)整體走強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中證全債指數(shù)上半年上漲4.31%。復(fù)盤上半年，驅(qū)動(dòng)債市走強(qiáng)的主線邏輯是什么？展望下半年，債券供需形勢(shì)會(huì)如何變化？債市將會(huì)如何演繹？采取何種策略更為占優(yōu)？近日，鵬華基金固收“黃金戰(zhàn)隊(duì)”多位專家從基本面、政策面、資金面等多角度探討，對(duì)2024下半年投資進(jìn)行展望。

供需矛盾或推動(dòng)債市走強(qiáng)

鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理/基金經(jīng)理祝松表示，今年年初到現(xiàn)在，從市場(chǎng)情況看，不僅是利率水平，包括各種期限利差、信用利差、類屬利差等壓縮得比較極致。今年債市相對(duì)較強(qiáng)的原因，主要源于上半年債券供給相對(duì)較少，而機(jī)構(gòu)、老百姓投資債券的需求比較旺盛，供需矛盾或是上半年影響債市最核心的影響因素。權(quán)益方面，最核心問題在于市場(chǎng)信心較弱。從結(jié)構(gòu)來看，各板塊之間輪動(dòng)快，缺乏明顯主線，市場(chǎng)信心不足的原因主要在于房地產(chǎn)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，要扭轉(zhuǎn)相對(duì)低迷的地產(chǎn)預(yù)期不能一蹴而就。當(dāng)然，政策方面也看到很多積極變化，雖然短期政策效果不明顯，但未來圍繞去庫存、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)，政策空間較大，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理/基金經(jīng)理劉濤總結(jié)了上半年債券市場(chǎng)的三大特征，一是整體處于“牛市”行情，但存在“快?！钡健奥！钡霓D(zhuǎn)變。1-2月，債市在基本面偏弱、政策預(yù)期減弱、股債翹翹板等多重因素作用下演繹出“快?！毙星?#xff1b;3-6月，受監(jiān)管態(tài)度、地產(chǎn)政策放松等因素影響，利率債活躍券的下行節(jié)奏受阻，但債市結(jié)構(gòu)性行情仍在，銀行資本債、超長期信用債等表現(xiàn)亮眼，整體呈現(xiàn)為“慢牛”行情。二是資金面出現(xiàn)自發(fā)性寬松。上半年金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，資產(chǎn)配置繼續(xù)向債市和低風(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品傾斜，給銀行間帶來大量增量資金。二季度銀行“手工補(bǔ)息”行為被叫停，一些存量的高息存款轉(zhuǎn)向投資理財(cái)產(chǎn)品，非銀杠桿明顯下降，賬面資金充裕，資金市場(chǎng)傳統(tǒng)的傳導(dǎo)路徑出現(xiàn)變化。三是階段性的資產(chǎn)荒格局延續(xù)。上半年政府債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢，疊加城投化債政策定力較強(qiáng)，城投債規(guī)模縮量，債券供需不平衡的情況有所持續(xù)。

債市整體處于偏利好格局

在祝松看來，5月份開始，地方債、特別國債都已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行，近期也看到大量債券發(fā)行。隨著大量供給出來，債市供需矛盾有望得到緩解，后市資金面、資金利率等也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。短期來看，整個(gè)債市利率可能會(huì)往均值回歸，出現(xiàn)往上回歸的風(fēng)險(xiǎn)；中長期來看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準(zhǔn)利率仍有較大下調(diào)可能，目前債市仍具有較好的投資配置價(jià)值。

劉濤分析，從經(jīng)濟(jì)基本面看，高頻數(shù)據(jù)顯示出需求偏弱，融資需求不足的問題仍然存在。從貨幣政策看，下半年仍然趨于寬松，雖然政策利率的調(diào)降可能受到外部因素掣肘，但存款利率等廣譜利率的調(diào)降有較大確定性。總體判斷下半年債市表現(xiàn)仍然偏強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)主要在于經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的企穩(wěn)大幅回升。信用債方面，今年以來市場(chǎng)利率水平偏低，5年以上的長期限信用債供給放量。超長期信用債此前受到市場(chǎng)的關(guān)注度不高，交易也不太活躍，歷史信用利差參考意義有限，其投資交易價(jià)值仍有一定挖掘空間。利率債方面，如經(jīng)濟(jì)基本面高頻數(shù)據(jù)仍有一定階段性壓力，則長端利率短期內(nèi)仍有小幅下行空間，但需要關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)后利率反彈的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

鵬華基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王石千指出，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，整體經(jīng)濟(jì)表觀數(shù)據(jù)仍然較為平穩(wěn)，政策“下猛藥”的概率仍然不大。債券市場(chǎng)方面，目前整體收益率偏低，交易比較擁擠，有出現(xiàn)短期技術(shù)性調(diào)整的可能性，但在整體政策基調(diào)沒有明顯轉(zhuǎn)向的情況下，或延續(xù)收益率下行趨勢(shì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，后續(xù)可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，更看好股性轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值，更關(guān)注下修后股性增強(qiáng)的轉(zhuǎn)債個(gè)券；大盤轉(zhuǎn)債整體受益于大盤風(fēng)格可能會(huì)表現(xiàn)更為平穩(wěn)，小盤轉(zhuǎn)債賠率更高，但需要精選基本面相對(duì)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

在鵬華基金多元資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理方昶看來，目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)主線處在新舊動(dòng)能切換進(jìn)程中，呈現(xiàn)出底部逐級(jí)修復(fù)或保持韌性的特征，有較多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)、消費(fèi)以及海外環(huán)境的關(guān)注度有所提升。盡管整個(gè)債券市場(chǎng)收益率水平相對(duì)年初有較大幅度的下行，但市場(chǎng)也展現(xiàn)出了較強(qiáng)穩(wěn)定性。當(dāng)前債券市場(chǎng)仍具備可為空間，但需要適當(dāng)調(diào)低預(yù)期回報(bào)，組合投資中會(huì)更加專注于中短期限的高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)，久期操作上以穩(wěn)健為主，力爭(zhēng)為客戶提供相對(duì)偏穩(wěn)健可持續(xù)回報(bào)。

鵬華基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理汪坤指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，但通脹水平以及價(jià)格水平還沒有出現(xiàn)明顯改善，在此背景下，整個(gè)利率水平尤其是短端利率水平難有明顯上升，債市處于偏利好格局。此外，近期歐洲大選帶來較大的不確定性，三季度美國大選也是要面臨的一個(gè)較大變化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在回暖過程中，沒有出現(xiàn)過熱情況；中央提出了固本培元的政策方針，在向?qū)嶓w讓利背景之下，未來貨幣政策仍有寬松可能性，中短端仍可為，后續(xù)組合將保持穩(wěn)健操作。

權(quán)益市場(chǎng)持相對(duì)樂觀態(tài)度

祝松對(duì)權(quán)益市場(chǎng)后市持相對(duì)樂觀積極態(tài)度，其主要邏輯在于此前相對(duì)低迷的預(yù)期可能出現(xiàn)修復(fù)，主要看好大金融、建筑等順周期板塊。此外，成長方向中的半導(dǎo)體板塊，可以作為組合部分底倉；AI方向以波段性投資為主；新能源方向會(huì)精選龍頭標(biāo)的參與。

王石千表示，股票市場(chǎng)方面，在整體估值偏低、市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕的環(huán)境下，或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，紅利風(fēng)格或表現(xiàn)穩(wěn)定，大盤風(fēng)格優(yōu)勢(shì)也可能會(huì)延續(xù)；一些細(xì)分景氣賽道或有表現(xiàn)，如受益全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的電子行業(yè)的相關(guān)公司，受戰(zhàn)爭(zhēng)影響和供給持續(xù)偏緊的航運(yùn)行業(yè)及造船行業(yè)，長期供給偏緊的上游資源如銅，以及受益國內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)下需求有增長的電力設(shè)備、軌交設(shè)備等板塊。

方昶分析，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)整體估值相對(duì)較低，但基本面狀況維持了較強(qiáng)韌性，目前處在一個(gè)底部逐漸蓄勢(shì)和孕育動(dòng)能機(jī)會(huì)的過程之中。在當(dāng)前相對(duì)偏低的利率水平以及金融市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕的背景下，會(huì)更多關(guān)注紅利資產(chǎn)的長期配置價(jià)值以及在偏科技創(chuàng)新方向?qū)ふ业撞客顿Y機(jī)會(huì)。