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從恒安國際看生活用紙行業(yè)的新機(jī)會(huì)和新價(jià)值

2023-08-28 17:19 來源:商丘網(wǎng) 次閱讀
 
從恒安國際看生活用紙行業(yè)的新機(jī)會(huì)和新價(jià)值

  8月24日,恒安國際(1044.HK)發(fā)布了2023年中期業(yè)績。上半年,恒安實(shí)現(xiàn)收入122億元,凈利潤12.26億元。

  隨著這份財(cái)報(bào)發(fā)布,生活用品行業(yè)的中期情況也基本明了。

  上半年,生活用紙企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)總體疲弱,呈現(xiàn)“增收不增利”的特征,其中維達(dá)和潔柔均出現(xiàn)較大幅度的下滑,分別下降81.1%和55%,僅恒安一家表現(xiàn)相對(duì)樂觀,收入實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)的同比增長,同時(shí)利潤僅略有下滑。

  不同于行業(yè)的表現(xiàn)背后,恒安到底做對(duì)了什么?

  另一個(gè)角度來看,這背后的業(yè)務(wù)線索或許蘊(yùn)藏著新的行業(yè)機(jī)會(huì)與價(jià)值,不妨深入探討。

  頭部效應(yīng)加強(qiáng),高端產(chǎn)品和電商渠道貢獻(xiàn)收入

  收入端來看,上半年行業(yè)的頭部效應(yīng)有所增強(qiáng),恒安國際作為其中規(guī)模最大的企業(yè)繼續(xù)領(lǐng)跑。

  同時(shí),進(jìn)一步拆分恒安的收入結(jié)構(gòu)可見,公司三大核心業(yè)務(wù)全面增長背后,高端產(chǎn)品、電商銷售保持強(qiáng)勁增勢(shì),布局邁入了收獲期:

  1、紙巾業(yè)務(wù):大幅增長近23%,高端化帶動(dòng)毛利率持續(xù)改善

  紙巾業(yè)務(wù)方面,上半年收入增長明顯,同比增長22.7%至71.7億元,約占整體收入約58.7%。

  這里面,高端紙巾和濕紙巾產(chǎn)品繼續(xù)保持高增速。其中,高端紙巾“云感柔膚”同比增長超過40%,占整體紙巾銷售的比例超過12%;濕紙巾收入達(dá)4.91億元,同比增長接近18.9%,占比約6.9%。

  盡管今年上半年毛利率下跌至約17.7%,然而,木漿成本下跌的效益已于第二季的毛利率逐步體現(xiàn)。伴隨著原材料成本降低,產(chǎn)品在滿足更高要求的消費(fèi)者的使用體驗(yàn)后,將持續(xù)帶動(dòng)了產(chǎn)品毛利率的改善。

  2、衛(wèi)生巾業(yè)務(wù):升級(jí)產(chǎn)品擔(dān)當(dāng)增長主力,毛利率領(lǐng)先行業(yè)

  衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)方面,上半年實(shí)現(xiàn)收入32.19億元,同比增長約2.9%,占整體收入約26.4%。其中,升級(jí)及高端版的“七度空間”系列產(chǎn)品繼續(xù)成為衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)銷售增長的主力。

  恒安國際繼續(xù)堅(jiān)守穩(wěn)定的定價(jià)策略以維持品牌形象,盡管面對(duì)市場競爭壓力,以及原材料沖擊,這一業(yè)務(wù)毛利率微降至61.8%,但對(duì)比衛(wèi)生巾行業(yè)平均毛利率45%仍遙遙領(lǐng)先。

  3、紙尿褲業(yè)務(wù):收入止跌回升,高端與成人用產(chǎn)品齊頭并進(jìn)

  紙尿褲業(yè)務(wù)方面,上半年實(shí)現(xiàn)收入6.65億元,同比增長約5%,占整體收入約5.5%。其中,高端升級(jí)嬰兒紙尿褲“Q?MO”表現(xiàn)亮眼,銷售同比增長約19.1%,占比進(jìn)一步提升至超過35%;同時(shí),成人紙尿褲滲透率持續(xù)上升,同比增長接近45.1%,占整體紙尿褲業(yè)務(wù)銷售的比例約29.2%。

  4、電商及新零售渠道保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭

  值得注意的是,恒安國際在電商及新零售市場的表現(xiàn)保持優(yōu)異。期內(nèi),電商銷售占比進(jìn)一步上升,從去年同期的24.2%上升至約29.0%,按年增長約30.0%。

  可以看到,隨著全渠道持續(xù)完善,恒安國際布局收效凸顯。

  成本壓力正在改善,利潤彈性有望逐步釋放

  目前來看,成本壓力也許將有所減弱,破局方向清晰。

  首先,原材料價(jià)格正在改善。二季度以來,紙漿價(jià)格已逐漸進(jìn)入下行周期,可以預(yù)期下半年相關(guān)企業(yè)有望持續(xù)改善毛利率。中信證券預(yù)計(jì),綜合考慮競爭格局和龍頭價(jià)格策略,本輪紙漿價(jià)下行周期生活用紙龍頭凈利率有望恢復(fù)至8%-10%。

  更深層次來看,表現(xiàn)相對(duì)樂觀的恒安亦提供出“內(nèi)生樣本”,通過企業(yè)自身的調(diào)節(jié)力減少成本對(duì)利潤的影響,與之形成合力加速帶動(dòng)毛利率回升。財(cái)報(bào)顯示,恒安紙巾業(yè)務(wù)毛利率第二季度開始按月錄得增長。

  競爭激烈下,保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)改善流動(dòng)資金比率

  恒安一直保持穩(wěn)健的財(cái)政狀況。報(bào)告期內(nèi),處于凈現(xiàn)金狀況約人民幣47.9億元,營運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為人民幣19.4億元。截止今年6月應(yīng)收帳款及制成品周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為43天及33天,均比去年同期明顯改善。

  聚焦恒安,一方面近年來恒安推動(dòng)了一系列經(jīng)營策略上的變革,升級(jí)了整個(gè)集團(tuán)的運(yùn)營效率;另一方面其作為最具規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更有能力低價(jià)囤漿,從而能夠基于市場變化快速響應(yīng)。

  經(jīng)營策略方面,例如恒安聚焦三大主業(yè),推動(dòng)多品牌多品類經(jīng)營,在提質(zhì)增效的同時(shí)加深賽道布局,整體提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力;堅(jiān)持引領(lǐng)品牌高端化,為產(chǎn)品尤其高端產(chǎn)品的銷售提供支撐,一定意義上抬升其盈利韌性。結(jié)合上文也可以看到,恒安三大主業(yè)全面增長,衛(wèi)生巾等業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高,而且各業(yè)務(wù)條線的高端品牌及產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)亮眼,一定程度上抵消紙巾業(yè)務(wù)的成本壓力。

  還值得一提的是,上半年恒安數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略深化,包括正式運(yùn)行LIMS實(shí)驗(yàn)室管理系統(tǒng),SAP升級(jí)項(xiàng)目順利完成,啟動(dòng)集團(tuán)供應(yīng)鏈計(jì)劃優(yōu)化(IBP)項(xiàng)目,以及上線全新電商2C自動(dòng)化分揀選設(shè)備等,進(jìn)一步賦能降本增效。

  例如,SAP升級(jí)項(xiàng)目新增了多種財(cái)務(wù)效率提升工具,有效降低月結(jié)復(fù)雜度;物流模塊架構(gòu)統(tǒng)一了物流結(jié)算流程并在總部維護(hù),提高30%的作業(yè)效率;同時(shí)累計(jì)整理各類數(shù)據(jù)超400萬條,全面梳理替代關(guān)系,構(gòu)建目標(biāo)成本的BOM。

  綜合反應(yīng)下,恒安在思維方式、組織架構(gòu)等多方面發(fā)生了變化,核心推動(dòng)質(zhì)量改善、供應(yīng)鏈改革以及端到端可視化等,增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力。

  此外,恒安的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天,明顯低于去年同期的201天,也反映了其在供應(yīng)鏈管理方面取得一定成效。并且,充裕的現(xiàn)金流意味著其能夠持續(xù)支持經(jīng)營策略上的變革。

  總的來說,生活用紙行業(yè)基本面呈現(xiàn)上升趨勢(shì),相關(guān)企業(yè)有望重回“增收又增利”的發(fā)展階段。在這樣的“拐點(diǎn)”時(shí)刻,不妨透過市場表面的波動(dòng),深入分析企業(yè)的經(jīng)營策略、經(jīng)營優(yōu)勢(shì)等方面準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的長期價(jià)值。

  恒安作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),業(yè)務(wù)邏輯與之高度契合,而且具有成本優(yōu)勢(shì),可能會(huì)率先回歸上述發(fā)展階段,從而也有望進(jìn)一步強(qiáng)化領(lǐng)先地位,前景可期。


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